GÜNLÜK BÜLTEN - 09.08.2023

 

Küresel piyasalarda dün Çin’in dış ticaret verileri etkili oldu

 

● Çin’de tüketici enflasyonu temmuzda yıllık %0,3 azaldı

 

● ABD’de dış ticaret açığı aylık 2,8 milyar $ azalışla 65,5 milyar $’a geriledi

 

● Yurt içinde ISO ihracat iklim endeksi temmuzda 50,3 seviyesinde ABD hisse senedi piyasaları, Çin’in dış ticaret verisindeki zayıflık, NFIB optimizm endeksinin 19 aydır uzun dönemli ortalamasının altında seyretmesi, dış ticarette aylık bazda görülen güç kaybı ve toptan eşya stoklarındaki düşüşün etkisiyle satış baskısı altında kaldı. S&P500 ve Nasdaq Bileşik endeksleri günü sırasıyla %0,4 ve %0,8 kayıplarla sonlandırdı. Euro Bölgesi (EB) hisse senedi endeksleri Covid-19 dönemi sonrası en sert yıllık ihracat düşüşünü yaşayan Çin’den gelen makro ekonomik veriler sonrası satış baskısı altında kalarak günü %0,4 ilâ %2,2 düşüşlerle tamamladı. ABD tahvil piyasası geçen hafta ABD Hazinesi’nin açıkladığı borçlanma takvim ve tutarının yarattığı endişeye rağmen dünkü 3 yıllık tahvil ihalesinde beklenti üzeri satış gerçekleşmesiyle alıcılı seyretti. Ayrıca Richmond Fed Başkanı Barkin’in eylül PPK kararı için daha fazla veriye ihtiyaç olduğunu belirtmesi ve Philadelphia Fed Başkanı Harker’ın mevcut veriler ışığında Fed’in attığı politika faizi adımlarının etkilerini görmek adına eylülde beklemede kalabileceğine yönelik söylemleri de alışları destekledi. 2 yıllık tahvil getirisi %4,75’e, 10 yıllık tahvil getirisi %4,02’ye geriledi. 10 yıllık ve 2 yıllık tahvil getirisi arasındaki fark -67bps’ten -73bps’e geldi. Dolar endeksi küresel risk iştahındaki bozulmanın etkisiyle günü %0,5 artışla 102,5’ten kapattı. Brent petrol aktif vadeli kontratı bugün açıklanacak API verisinde beklentilerin petrol stoklarında haftalık bazda 4,1mn varil artışa işaret etmesine rağmen günü %1 değer kazancıyla 86,2$/bbl’den bitirdi. Altının ons fiyatı DXY’deki güçlenmenin etkisiyle günü %0,6 düşüşle temmuz ortasından beri en düşük seviye olan 1925$/ons’tan noktaladı.

 

● ABD’de mal ve hizmet açığı, haziranda aylık 2,8 milyar $ azalışla 68,3 milyar $'dan 65,5 milyar $'a geriledi. Mal ticaret açığı 2,8 milyar $ düşüşle 88,2 milyar $ seviyesinde, hizmet fazlası ise 22,7 milyar $ ile yatay gerçekleşti. Mal ithalatının aylık %1,2 ile ihracatın (-%0,1) üzerinde azalması etkili oldu. Yılın ilk yarısında ise dış açık yıllık bazda %22 azalarak 117,7 milyar $ seviyesinde gerçekleşti; ihracat %2,5 artarken, ithalat %4 azaldı.

 

● ABD’de NFIB Küçük İşletme İyimserlik Endeksi haziranda 91,9 ile Kasım 2022’den bu yana en yüksek seviyesinde gerçekleşti. Bununla birlikte endeks son 19 aydır uzun dönem ortalaması olan 98'in altında. ABD’de bugün ise haftalık konut kredisi başvuruları açıklanacak.

 

● Almanya’da tüketici enflasyonu temmuzda aylık %0,3, yıllık artış ise %6,2 ile öncü veriyle paralel artış gösterdi. Gıda fiyatları temmuzda bir önceki yılın aynı ayına göre %11,0 büyüme kaydetti. Enerji fiyatlarındaki artış ise %5,7 oldu. Gıda ve enerji hariç çekirdek enflasyondaki yıllık artış %5,5 oldu. Çin’de tüketici enflasyonu temmuzda yıllık %0,3 azaldı; şubat 2021’den bu yana ilk kez azalış gösterdi. Üretici fiyat enflasyonu ise yıllık bazda %4,4 daraldı; ekim ayından bu yana yıllık bazda daralma gösteriyor.

 

● Yurt içinde İstanbul Sanayi Odası (İSO) İmalat Sektörü İhracat İklimi Endeksi temmuzda aylık 0,8 puan azalışla 50,3’e geriledi. Almanya’da üretim temmuzda son altı ayın ilk düşüşünü kaydetti. İtalya, Fransa, Hollanda gibi bazı Avrupa ülkelerinde ekonomik aktivite zayıfladı. BAE, Suudi Arabistan ve Katar’da ekonomik aktivitedeki artışlar öne çıkmaya devam etti.

 

● Hazine dün gerçekleştirdiği 4 yıl vadeli TLREF’e endeksli ROT dahil toplam 14,8 milyar TL borçlandı. İhalede ortalama yıllık bileşik faiz %16,74 seviyesinde gerçekleşti. Hazine ayrıca 27,1 milyar TL tutarında 5 yıl vadeli kira sertifikası ihracı gerçekleştirdi. Böylece son iki günde toplam 85,8 milyar TL borçlanmış oldu.

 

Piyasa ve Teknik Görünüm

 

● Bilanço döneminin sonuna yaklaştıkça BIST’de alım ivmesinin bir miktar azaldığını gözlemliyoruz: BIST-100 endeksi dün günü %0,8 kayıpla kapatmasına rağmen kapanışta gelen sınırlı alımla 7.400 puan üzerinde tutunmayı başardı. Dünkü işlemlerde büyüme hisselerinde olumlu ayrışmanın bir miktar daha belirgin olduğunu, buna karşılık petro kimya, çimento, holding hisselerinde satış baskısının olduğunu gördük. Bugün piyasanın yatay eğilimde hareket etmesini bekliyoruz.

 

Şirket Haberleri

 

● Anadolu Efes,

 

           2Ç23 Finansal Sonuçları – Net kar güçlü operasyonel sonuçlar ve yeniden değerleme kazancı ile beklentileri aştı. Anadolu Efes 2Ç23 konsolide finansallarında piyasa beklentisinin %33 üzerinde 2,87 milyar TL net kar açıkladı (Ak Yatırım: 2,1 milyar TL, Piyasa: 2,17 milyar TL). Finansal giderler beklentimizin üzerinde olmasına rağmen, net kardaki pozitif sapma bira grubu operasyonel sonuçlarının beklentilerden daha güçlü olması, nakit karşılığı olmayan 680 milyon TL tutarında yeniden değerleme kazancı (Coca-Cola İçecek’in satın alması nedeniyle Anadolu Etap Tarım’ın yeniden değerlemesinden kaynaklı) ve önceki gün sonuçlarını açıklayan Coca-Cola İçecek’in güçlü katkısından kaynaklandı. Konsolide satışlar 2Ç23’te yıllık bazda %55’lik artışla 38 milyar TL’ye ulaşırken, beklentilere paralel gerçekleşti (Ak Yatırım: 38,8 milyar TL, Piyasa: 38,1 milyar TL). Konsolide hacimlerdeki %5,3 daralmaya rağmen, fiyat artışları ve uluslararası operasyonların kur çevrim farkları büyümenin arkasında yatan temel faktörler olarak öne çıktı. Konsolide FAVÖK yıllık bazda %74 artış göstererek 8,3 milyar TL’ye yükselirken, hem gazlı içecek segmentinin hem de bira grubunun piyasa beklentilerini aşan katkıları sayesinde piyasa beklentilerin %7 üzerinde gerçekleşti (Ak Yatırım: 7,9 milyar TL, Piyasa: 7,8 milyar TL). Piyasanın Anadolu Efes ve Coca-Cola İçecek tahminlerinden hareketle hesapladığımız bira grubu gelir, FAVÖK ve net karının piyasa beklentilerinden sırasıyla %4, %10 ve %41 daha yüksek gerçekleştiğini söyleyebiliriz. Güçlü ilk yarıyıl sonuçlarının ardından şirket 2023 hacim, satış ve FAVÖK marjı beklentilerini yukarı yönlü revize etti. Yorum: Bira grubu operasyonel sonuçları beklentilerin üzerinde olması ve şirketin öngörülerinde yukarı yönlü revizyonlar nedeniyle piyasanın sonuçlara olumlu tepki vermesini bekleriz. Ancak hissenin son 1 ayda endeksin %23 üzerinde getiri sağlaması nedeniyle pozitif tepkinin sınırlı kalabileceğini ve kar satışları görebileceğimizi düşünüyoruz. Hedef değerimizi revize ediyor ve Endeks Üzerinde Getiri tavsiyemizi yineliyoruz. Sonuçların ardından tahminlerimizi revize ederek hedef değerimizi 120 TL’den 140TL’ye yükseltiyoruz ve Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi koruyoruz. Hisse hedef değerimize %33 getiri potansiyeli sunuyor. 2024 tahminlerimize göre hisse 5,2x F/K ile uluslararası benzerlerine göre son 3 yıl ortalamalarının hafif üzerinde %60 iskonto ile işlem görüyor.

 

● Aksa Akrilik,

 

             2Ç23 net karı 373 milyon TL olurken, piyasa beklentisi olan 525 milyon TL’nin %29 altında gerçekleşti (Olumsuz). Net karın piyasa beklentilerinin altında kalmasında daha yüksek vergi giderleri ve finansal giderler etkili olmuş olabilir. Aksa’nın net karı 2Ç23’te geçen senenin aynı dönemine göre %13, 1Ç23’e göre %34 geriledi. DowAksa’dan bu çeyrekte 5 milyon TL kar kaydedildi. Aksa 2Ç23’te piyasa beklentisine (876 milyon TL) paralel olarak 839 milyon TL FAVÖK elde etti. FAVÖK 2Ç23’te geçen senenin aynı dönemine göre %17 daralırken, 1Ç23’e göre %8 büyüdü. Global ekonomik aktivitede yavaşlama ve artan finansman maliyetleri sebebiyle tekstil sektörünün ürün talebindeki azalma, bu dönemde Aksa’nın faaliyet karını baskıladı. FAVÖK marjı 2Ç23’te %20,9 olarak gerçekleşirken, 2Ç22’de %23,2, 1Ç23’te ise %18,2 seviyesindeydi. 2Ç23’te FAVÖK marj seviyesi piyasa beklentisinin üzerindeydi. Ocak-Haziran döneminde net kar ve FAVÖK sırasıyla 943 milyon TL (-%11) ve 1.616 milyon TL (-%16) seviyesine ulaştı. Yatırımlar: Aksa, Nisan ayında akrilik elyaf kapasitesini 330bin tondan 355bin tona çıkardığını, %50 iştiraki olan DowAksa’nın da karbon elyaf kapasitesini yıllık 6bin tondan 9bin tona çıkardığını duyurdu. Yeni ürün geliştirme stratejisi kapsamında Aksa Akrilik ultra yüksek molekül ağırlıklı polietilen (UHMWPE) ürününe ilişkin yatırım kararı aldı. Üretime ilk olarak yıllık 350 tonluk kapasite ile başlanması, kademeli olarak kapasitenin 500 tona çıkarılması hedefleniyor. Üretime 2025 yılında başlanması planlanıyor. Şirket yönetimi 2023 öngörülerini korudu: Kapasite kullanımının %85-95 bandında, satış gelirlerinin 900 milyon dolar civarında (2022: 1.052 milyon dolar) olması bekleniyor. FAVÖK marjının 2023’te %18-23 bandında olacağı tahmin ediliyor, bu marj ve gelir beklentisi ise FAVÖK için 162-207 milyon dolarlık bir aralığa işaret ediyor. 2022’deki FAVÖK seviyesi ise 238 milyon dolar idi. Toplam yatırım harcamalarının 2023’te 75 milyon dolar olacağını tahmin ediyor. Aksa’nın net borç pozisyonu 1Ç23 sonunda 350 milyon TL iken 2Ç23 sonunda 2.045 milyon TL’ye yükseldi. Nisan ayında 780 milyon TL’lik nakit temettü ödemesi, artan işletme sermayesi ihtiyacı ve 389 milyon TL’lik yatırım harcaması net borçta artışa sebep oldu.

 

● Erdemir,

 

            2Ç23'te 3,99 milyar TL net zarar açıklayarak piyasa beklentisi olan 3,29 milyar TL net zararın %22 altında ve AK Yatırım tahmini olan 3,65 milyar TL net zararın %10 altında kalmış oldu. Kur çevrim farklarından kaynaklanan 4,32 milyar TL tutarındaki ertelenmiş vergi gideri, net zararın temel nedeni olarak öne çıktı. FAVÖK beklentilerin hafif üzerinde geldi. Erdemir, 2Ç23'te 3,82 milyar TL FAVÖK raporlayarak (y/y: -%65, ç/ç: +%175), hem piyasa beklentisini hem de bizim tahminimizi sırasıyla %6 ve -%7 oranlarında sınırlı miktarda geçmiş oldu. Ton başına FAVÖK 141 ABD$ seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK/ton’daki iyileşmede İsdemir’in 2Ç23’te tekrar faal hale gelmesinin etkisi oldu. Satış hacmi beklentimize paralel gerçekleşti. Şirket, 2Ç23'te çeyreksel bazda %6 artışla 1,65 milyon ton (AK Yatırım tahmini: 1,65 milyon ton) satış hacmine ulaştı. 6A23'te 434mn ABD$ sermaye harcaması. Şirket 6A23'te 434mn ABD$ sermaye harcaması yaptı (6A22: 218mn ABD$). Net borç 1,3 milyar ABD$ seviyesine yükseldi. 324 milyon ABD$ negatif serbest nakit akışı ve borçlanmalardan kaynaklı 413 milyon ABD$ net artış sonucunda Net Borç/FAVÖK oranı 1Ç23'teki 0,8x seviyesinden 2Ç23'te 2,3x seviyesine yükseldi. Bu oran, Erdemir için son 10 yılın en yüksek seviyesi oldu. 2023 beklentilerimiz: 2023'te 7 milyon ton satış hacmi (y/y:-%10), 130 ABD$ FAVÖK/ton, 650 milyon ABD$ sermaye harcaması ve %36 NİS/Satış oranı bekliyoruz. Yorumlar ve Tavsiye: Net Borç/FAVÖK oranının 2,3x’e yükselerek son 10 yılın en yüksek seviyesini oluşturması ve net kar/zarar kalemindeki gerçekleşmenin piyasa beklentisinin %22 aşağısında kalması nedeniyle piyasa beklentisinin olumsuz olmasını bekliyoruz. Modelimizi son gerçekleşmeler ışığında güncelledik. 12 aylık hedef fiyatımızı %7 düşürerek 45 TL'ye (önceki 48,60 TL) indirirken, tavsiyemizi “Endekse Paralel Getiri” olarak koruyoruz.

 

● Logo Yazılım,

 

         Net kar piyasa beklentilerinin hafif üzerinde gerçekleşti: Logo 2Ç23'de yıllık bazda %83 çeyreklik bazda %333 artış ile beklentilerin hafif üzerinde 268 milyon TL net kar açıkladı (RT Konsensus: TL255mn). Net kardaki artış üzerinde finansal gelirler etkili oldu. Şirket Romanya operasyonlarından 10 milyon TL net zarar açıkladı (1Ç23: -1 milyon TL). Konsolide gelirler kontör kullanımlarındaki yavaşlama sebebiyle %56 sınırlı büyüme kaydetti: Faturalanmış gelirler %105'lik güçlü bir büyüme gerçekleştirerek 701 milyon TL'ye ulaştı (Solo: 549 milyon TL; Romanya: 152 milyon TL). eLogo kontör kullanımlarındaki yavaşlama, net ertelenmiş gelirlerin artmasına neden oldu. Bu nedenle UFRS gelirleri %56 sınırlı bir artışla 572 milyon TL'ye ulaştı. Toplam Soft gelirleri EUR bazında %11, TL bazında %48 büyüdü. Logo Türkiye gelirleri TL bazında %59 büyüdü. 1Ç23’te 139 milyon olan e-Logo müşteri sayısı 147 milyona yükseldi. FAVÖK marjı personel maliyetleri sebebiyle daraldı: FAVÖK marjı, esas olarak yüksek baz etkisi ve personel maliyetlerindeki artıştan dolayı, 125 baz puanlık önemli düşüşle %30,4'e geriledi. Logo Türkiye ve Total Soft FAVÖK marjları sırasıyla %39,1 ve %10 olarak gerçekleşti. Finansal yatırımların desteğiyle net nakit seviyesi arttı: Logo’nun net nakit pozisyonu, TL cinsinden artan finansal yatırımların etkisiyle 1Ç23’teki 730 milyon TL seviyesinden yaklaşık %9 artışla 796 milyon TL’ye yükseldi. Net işletme sermayesi 1Ç23’teki 182 milyon TL seviyesinden 352 milyon TL seviyesine ulaştı, önceki dönemlerde yaşanan iyileşmeler kısmen normalleşmeye başladı. Yönetim yıl sonu beklentilerini revize etti: Şirket yönetimi, yıl sonu gelir beklentilerini yaklaşık %5 düşürerek 2.783mn TL'den 2.644mn TL'ye düşürdü (Solo: 1.799mn TL; Romanya: 778mn TL). Yönetim Türkiye ve Romanya operasyonlarına ilişkin ciro beklentilerini sırasıyla %5 ve %6 oranında azalttı. Ayrıca yıl sonu FAVÖK tahminlerini yaklaşık %26 oranında daralarak 848mn TL'den 629mn TL'ye (Solo: 555mn TL; Romanya: 110mn TL) ve VÖK'ü de buna paralel 890mn TL'den 673mn TL'ye düşürdü. Yönetimin, personel maliyetlerinin marjları baskılamaya devam etmesini ve makroekonomik koşulların satışları etkilemesini beklediğini düşünüyoruz. FAVÖK marjı beklentileri önceki beklentilere göre 67 baz puan daraltılarak, %30,5'ten %23,8'e güncellendi. Yorum: 2Ç23 sonuçları tahminlerle büyük ölçüde uyumlu geldi. Bununla birlikte, şirket yönetiminin 2023 yılı beklentilerindeki aşağı yönlü revizyonun olumsuz bir piyasa tepkisi getirmesi muhtemeldir. Yıl sonu ciro ve FAVÖK beklentilerimiz, revize edilen yönetim beklentilerine yakındı. Bu sebeple, %14'lük sınırlı bir artış potansiyeline işaret eden 12 aylık 100,60 TL'lik hedef fiyatımızı ve “Nötr” tavsiyemizi koruyoruz.

 

● MLP Sağlık,

 

              2Ç23 Bilanço Değerlendirmesi: Güçlü sonuçlar. MLP 2Ç23’de, beklentinin %60 üzerinde 687 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimizden 112 milyon TL daha yüksek gelen net finansal giderlere rağmen beklentimizden 249 milyon TL daha yukarıda gelen faaliyet karı ve beklentimizden 99 milyon TL daha yüksek gelen vergi gelirleri beklentimizin üzerinde net kara yol açtı. 2Ç23’de net satışlar beklentimizin %1 üzerinde, yıllık %66 arttı. Sentez hastaneleri (İzmir, Gaziantep ve Batman) hariç karşılaştırılabilir net satışlar büyümesi yıllık %73 seviyesindedir. 2Ç23’de yurt içi hasta gelirleri hem hasta sayısı hem ortalama fiyatlardaki artışlarla, yıllık %74 arttı. Yatan hasta ve ayakta hasta gelirleri sırasıyla yıllık %66 ve %84 arttı. Mart 2023’de yapılan SUT ve Ocak ve Haziran 2023’te yapılan TTB fiyat düzeltmelerinin katkısı büyümeyi destekledi. Yabancı sağlık turizmi gelirleri TL cinsinde yıllık %32 artarken ABD doları cinsinde sabit kaldı. Yabancı sağlık turizminin toplam satışlar içerisindeki payı %14 oldu. (2Ç22 : %18). 2Ç23’de FAVÖK beklentimizin %13 üzerinde, yıllık %66 artarak 896 milyon TL oldu. Sentez hariç karşılaştırılabilir FAVÖK büyümesi %72 seviyesindedir. FAVÖK marjı yıllık yatay kalarak %24,3 oldu. 2Ç23’de net borç çeyreklik %5 artarak 2,6 milyar TL olmuştur. 2Ç23’de net borç/FAVÖK 0.9 seviyesinde yatay kaldı. Yorum: 2Ç23’de MLP, beklentilerin üzerinde bir FAVÖK ve net kar açıklamıştır. MLP için hedef fiyatımızı 133,0 TL seviyesinden 145,0 TL seviyesine yükseltiyoruz. Şirket için “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyoruz. Söz konusu haberi “Olumlu” olarak yorumluyoruz.

 

● Koza Altın,

 

             Ağrı'daki Mollakara Projesi'nde altın ve gümüş üretim tesisi inşa etmek için Fernas İnşaat ile 4,99 milyar TL (yaklaşık 185 milyon dolar) + KDV bedel karşılığında inşaat sözleşmesi imzaladığını açıkladı. Şirket ayrıca makine ve teçhizat için Fernas'a 40,7 milyon dolar + KDV ödeyecek. Hatırlatmak gerekirse projede ilk temel atma töreni 10.06.2021 tarihinde gerçekleşmişti. En son rezerv/kaynak raporu, Mollakara'nın 417,2 bin ons altın ve 215,4 bin ons gümüş rezervine sahip olduğunu gösteriyor. Mevcut proje, yığın linç yöntemiyle sahada üretimin 4 yıl süreceğini gösteriyor. Mevcut rezervler ve yatırım harcaması varsayımları ile projeden yaklaşık 80mn olar sınırlı bir katkı görüyoruz. Şirket, projede arama ve sondaj çalışmalarının devam ettiğini bildirdi. Mollakara’da, öngörülebilirliği düşük, mevcut aşamada ekonomik olarak değerlendirilmeyen 4.262 bin ons potansiyel altın kaynağı bulunuyor. Devam eden sondaj faaliyetlerinde Mollakara'da tahmin edilen kaynaklarının olası rezervlere dönüşümü proje için en önemli yukarı yönlü risk. Proje’nden gelecek katkı mevcut değerlememize halihazırda dâhil. Şirket proje takvimiyle alakalı bir detay paylaşmadı.

 

● THY 2Ç23 İlk İzlenimler,

 

            THY 2Ç23’de konsensus beklentisinin %11 üzerinde 635 milyon dolar net kar açıkladı. 

 

● Türk Hava Yolları ve Thai Havayolları,

 

          Ortak uçuş anlaşmasını genişletti. Thai Airways International ve Türk Hava Yolları, 2017'de başlattıkları mevcut codeshare (ortak uçuş- kod paylaşımı) anlaşmasını genişleterek yeni bir iş birliği mutabakat zaptı imzaladı.

 

● Yabancı İşlemleri – Temmuz 2023:

 

          Yurt dışı yerleşikler Temmuz ayında BİST’te 137mn$ net alım yaptı. Net yabancı çıkışı son 12 aylık dönemde 2,04mn$, 2023-YbG’de 672mn$ oldu. En çok alınan hisseler: Akbank (74,1mn$), Tofaş (52,6mn$) ve Ford Otosan (51,5mn$). En çok satılan hisseler: Yapıkredi (99.7mn$), Turkcell (50,0mn$) and Türk Hava Yolları (32,6mn$). Yabancı Takas Oranı aylık bazda 80 baz puan yükseliş kaydederek %29,92 seviyesine ulaştı.