Günlük Bülten 1 Kasım 2023
Piyasalarda bugün Fed faiz kararı takip edilecek
● Fed’in faiz oranlarınısabit bırakması bekleniyor
● Yurt içinde ISO İmalat Sanayi PMI Raporu açıklanacak
● Dış denge eylül ayında nihai veriye göre 5,0 milyar $ açık verdi ABD hisse senedi piyasaları, konut verilerindeki artış ve tüketici güveninde önceki aya göre düşüşle güne satıcılı başladı. Daha sonra toparlanan S&P500 ve Nasdaq Bileşik endeksleri günü sırasıyla %0,6 ve %0,5 getirilerle tamamladı. Diğer yandan, S&P500 ekim ayını aylık %2,2 düşüşle kapadı ve aylık düşüş trendini Mart-Haziran 2022’den beri ilk kez üç aya çıkardı. Euro Bölgesi (EB) hisse senedi endeksleri, GSYH’nin beklenti üstü ve TÜFE’nin ise beklenti altındaki performansı sonrası günü %0,1 ilâ %1,5 yükselişlerle sonlandırdı. ABD tahvil piyasası, hazinenin dün gerçekleştirdiği 12 aylık bono ihalesinde teklif karşılama oranının önceki ihalelere göre gerilemesiyle satıcılı seyretti. 2 yıllık tahvil getirisi %5,09’a, 10 yıllık tahvil getirisi ise %4,93’e yükseldi. Dolar endeksi Fed toplantısı öncesinde Orta Doğu’ya ilişkin endişelerle %0,5 arttı ve ekim başlarından beri en yüksek seviyesine geldi: 106,7. Brent petrol aktif vadeli kontratı, günü yatay seyirle 87,4$/bbl’den noktaladı. Altının ons fiyatı DXY ve tahvil getirilerindeki artışların da etkisiyle %0,6 düşüşle 1984$/ons’tan tamamladı.
● Euro Bölgesi’nde öncü veriye göre yıllık tüketici enflasyonu eylül ayındaki %4,3 seviyesinden ekim ayında %2,9'a geriledi. Bunda enerji fiyatlarındaki yıllık bazda %11,1 düşüş etkili oldu. Gıda ve enerji hariç çekirdek enflasyon %4,5’ten %4,2'ye geriledi. Euro Bölgesi’nde mevsimsellikten arındırılmış GSYH öncü tahmine göre yılın üçüncü çeyreğinde çeyreksel %0,1 azaldı.
● Almanya'da perakende satış hacmi mevsimsellikten arındırılmış bazda eylülde aylık %0,8 azaldı. Satışlar son dört aydır azalış gösteriyor. Üçüncü çeyrekte perakende satışlar bir önceki çeyreğe göre %1,2 azaldı.
● ABD’de Conference Board Tüketici Güven Endeksi eylül ayında yukarı yönlü revize edilen 104,3 (önceki: 103,0) seviyesinden 102,6'ya geriledi (beklenti: 100,5). Bunda hem mevcut koşullar hem de beklentiler endekslerindeki düşüş etkili oldu. Piyasalarda bugün Fed faiz kararı takip edilecek. Fed’in bu ayki toplantısında da faizi sabit tutması bekleniyor. Bugün ayrıca ABD’de ADP özel sektör istihdamı, ISM imalat sanayi endeksi verileri açıklanacak.
● Yurt içinde TÜİK tarafından açıklanan eylül ayı dış ticaret istatistiklerine göre dış ticaret açığı, Ticaret Bakanlığı tarafından ay başında açıklanan geçici verinin (4,99 milyar $) hafif üzerinde 5,01 milyar $ seviyesinde gerçekleşti. 12 aylık birikimli dış açık 118,2 milyar $’dan 113,6 milyar $’a geriledi. İhracat yıllık bazda %0,5 azalışla 22,5 milyar $, ithalat ise %14,6 düşüşle 27,5 milyar $ olarak gerçekleşti. Enerji ithalatı baz etkisiyle yıllık %36 azalışla 5,6 milyar $ oldu. Altın ithalatı eylülde 1,9 milyar $, yılın ilk dokuz ayında ise 24,5 milyar $ oldu. 2022 yılında aynı dönemde altın ithalatı 12,0 milyar $ idi.
● Turizm geliri yılın 3. çeyreğinde bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %13,1 artarak 20,2 milyar $ olarak gerçekleşti. Turizm gideri ise geçen yılın aynı çeyreğine göre %74,8 artarak 1,93 milyar $ oldu. Kültür ve Turizm Bakanlığı verisine göre; yabancı turist girişleri ekimde yıllık bazda %5,67 artışla 5,8 milyon oldu. Böylece yılın ilk dokuz ayında yabancı turist girişleri yıllık %12,65 artışla 39,2 milyona ulaştı.
● Hazine Kasım 2023-Ocak 2024 iç borçlanma stratejisini açıkladı. Kasım’da toplam 78,4 milyar TL’lik iç borç servisine karşılık toplam 78 milyar TL’lik iç borçlanma programlanmakta. Hazine Finansman Programı’nı yayınladı; 2024 yılında 1.166,3 milyar TL’si anapara ve 1.046,9 milyar TL’si faiz olmak üzere toplam 2.213,2 milyar TL tutarında borç ödemesi gerçekleştirecek. Toplam borç servisinin 1.565,2 milyar TL’sinin iç borç; 648 milyar TL’sinin ise dış borç servisi olarak yapılması öngörülmekte. Yurt içinde bugün ekim imalat sanayi PMI endeksi açıklanacak. İstanbul Sanayi Odası Türkiye İmalat Satın Alma Yöneticileri Endeksi (PMI) eylül ayında 0,6 puan artışla 49,6’ya yükselmişti.
Piyasa ve Teknik Görünüm
● Piyasada satış baskısı devam ediyor. Dün %2,5’i aşan düşüşle birlikte endeksin Ekim başındaki zirve seviyesine göre kaybı %12’ye ulaştı. BIST-100 dolar bazında da 265 seviyesinden kapanış yaptı. Bu da sene başına göre %10 üzerinde dolar bazlı kayıp anlamına geliyor. Dünkü satışlarda olumlu gelen bilançolara rağmen beklentinin sona ermesi etkili oldu. Ayrıca ay sonu pozisyon ayarlamaları ve jeopolitik risk endişeleri satışı derinleştirdi. Piyasada belirgin alıcı olmaması nedeniyle endekste satış baskısının bugün de sürmesini bekliyoruz.
● Teknik Yorum:
BIST100 dün yüksek açılışla test ettiği 7775 seviyesinden geri çekilme yaşandı. Kapanış 7514 seviyesinde gerçekleşti. BIST’te son tepki çabasının 7800 seviyesiyle sınırlı kalmasıyla birlikte düzeltme yaşanıyor. Bununla birlikte 7350 destek bölgesi üzerindeki tutunma geçerli durumda. Bu bölgeyi yakın destek olarak değerlendirmekle birlikte, 7350-7100 bandının da haftalık grafikler açısından önemli destek bölgesi olduğunu belirtebiliriz. Dolayısıyla bu bantta/üzerinde tepki – tutunma çabasına yönelik hareketlerin devamı olası. Bununla birlikte bu bölge altına yaşanacak sarkmanın bu defa 6950-6750 desteğini gündeme taşıması beklenebilir. Endekste kısa periyotta yeni bir iyimserlik gelişebilmesi için ise 7900-8100 seviyesi üzerinde kapanış gerektiğini yineliyoruz.
Şirket Haberleri
● Aselsan,
Endeks Üzeri Getiri, 12A HF: TRY58,60) beklenenden yüksek kur farkı gelirleri nedeniyle tahminlerin %37 üzerinde 4,4mr TL net kar (ç/ç +%39, y/y +%124) açıkladı. Beklentilerin %12 üzerinde gerçekleşen gelirlere rağmen, maliyet baskıları nedeniyle FAVÖK tahminlerin %10 altında gerçekleşti (ç/ç +11%, y/y +%97). 3Ç23'te USD2,8mr değerindeki yeni alınan sözleşmelere ilişkin kazanımlar ile satış gelirleri bir önceki çeyreğe göre %43 artarak 9,8mr TL’den 14,0mr TL’ye yükseldi. İhracatın satış gelirleri içindeki payı %16'dan %9'a geriledi. Net borç seviyesi %6 artarak 14,7mr TL’ye yükseldi: Yeni projelere ilişkin alınan avanslardaki yaklaşık USD110mn tutarındaki artışa rağmen, USD bazında yaklaşık %7 oranında artan işletme sermayesi ihtiyaçları nedeniyle net borç seviyesi USD538mn (ç/ç +%0) ile neredeyse sabit kalmıştır. Mevcut seviye, USD bazında 0,9x Net Borç/FAVÖK rasyosuna karşılık gelmekte olup, 2Ç23 ile aynı kalmıştır. Mevcut net borç seviyelerinin Aselsan için en kötü seviyeler olduğu görüşümüzü koruyor ve şirketin önümüzdeki dönemlerde yüksek tutarlı tahsilatların desteğiyle nakit yapısını güçlendirebileceğini düşünüyoruz. Bakiye Siparişler USD10,8mr’a ulaştı: 3Ç23'te yaklaşık USD2,8mr değerinde yeni proje edinimi ile bakiye sipariş seviyesi yaklaşık %32 artarak USD10,8mr’a ulaştı. Yönetim aynı beklentilerini korudu: Yönetim beklentisi 4Ç23'te 22,9mr TL ciro (y/y +%30), 6,8mr TL’nin üzerinde FAVÖK (y/y +%27) ve 3,5mr TL yatırım harcamasına işaret ediyor. İşletme Sermayesi gereksinimleri 2,7mr TL arttı: Beklenenden daha iyi sonuçlara rağmen, 3mr TL yatırım harcaması ve işletme sermayesi ihtiyaçlarındaki 2,7mr TL tutarında artış nedeniyle Serbest Nakit Akışı 468mn TL negatif geldi. Yorum: Güçlü sonuçlara rağmen, avanslardaki artış sınırlı kaldı. Yönetimin FAVÖK beklentisi 2023E 12.8x FD/FAVÖK'e işaret ediyor ve bu da 10 yıllık ortalamaya %10 iskontoya işaret ediyor. Yakın zamanda sunulan 2024 savunma ve güvenlik harcamaları bütçe teklifinin ABD doları bazında yıllık yaklaşık %100 artış göstermesi nedeniyle modelimizi revize ettik: Tavsiyemizi Nötr'den Endeks Üzeri Getiri'ye yükseltiyor ve 12 aylık hedef fiyatımızı 49,80 TL'den 58,60 TL‘ye revize ediyoruz. Tahminlerimiz 2023T/24T/25T USD bazlı sırasıyla 12,0x, 10,7x ve 10,4x FD/FAVÖK çarpanlarına ve benzerlerine göre sırasıyla %15, %15 ve %14 iskontoya işaret etmektedir.
● Logo Yazılım,
Endeks Üzeri Getiri, 12A HF: TRY90,60) Net kar piyasa tahminlerine paralel: Logo 3Ç23'te konsensüs tahminlerine paralel 126mn TL net kar (ç/ç -%53, y/y +%11) açıkladı. Ciro ve FAVÖK de beklentilere paralel gerçekleşti. Romanya operasyonları 2Ç23'teki 10mn TL zarardan güçlü toparlanarak 5mn TL net kar kaydetti. Daha az kur farkı geliri net karının ç/ç bazda daralmasına neden oldu. FAVÖK marjı yüksek baz ve personel maliyetleri üzerindeki baskılar nedeniyle daraldı: Logo 169mn TL FAVÖK açıkladı (Konsensüs: 164mn TL). FAVÖK marjı 3Ç23'te artan işgücü maliyetlerinin etkisiyle görece yüksek bazdan yıllık bazda 5,3 puan azalarak %26,6'ya geriledi. FAVÖK marjı bir önceki çeyreğe göre de 3,8 puan geriledi. Romanya operasyonlarına ilişkin FAVÖK’ün önceki çeyreğe göre 5mn TL artmasına rağmen, Türkiye operasyonlarında daralan karlılık sebebiyle konsolide FAVÖK 5mn TL daraldı. Logo Türkiye ve Total Soft FAVÖK marjları sırasıyla %34,9 ve %10,4 olarak gerçekleşti. Faturalanan gelirler %91 oranında artarak 1.878mn TL’ye ulaştı: UFRS gelirlerindeki %63'lük büyüme ile faturalanan gelirlerdeki %91'lik büyüme arasındaki farkın açılması sebebiyle net ertelemeler 6A23'teki 153mn TL'den 9A23'te 217mn TL’ye yükseldi. Net ertelemelerin 2024 ortasında daralmasını bekliyoruz. Net nakit seviyesi 53mn TL arttı: Logo'nun net nakit pozisyonu 2Ç23'teki 796mn TL'den yaklaşık %7 artışla 849mn TL’ye (uzun vadeli tahvil portföyü dahil) yükseldi. Bu artışa temel olarak operasyonel karlar sebep oldu. Yorum: 3Ç23 sonuçları genel olarak tahminlere paralel gerçekleşti. Yönetim beklentilerini 2Ç23 ile aynı tuttu. Bizim FY23 FAVÖK beklentilerimiz yönetim beklentilerinden %7 daha düşüktür. 12 aylık PT'miz olan 90,60 TL'yi koruyoruz. Hisse fiyatındaki yakın zamanda yaşanan aşağı yönlü hareketler yukarı potansiyeli %44'e çıkarmıştır, bu nedenle notumuzu "Nötr "den "Endeks Üzeri Getiri"ye yükseltiyoruz.
● Bankacılık Sektörü,
Hazine ve Maliye Bakanı Mehmet Şimşek, bu yılın sonunda enflasyon muhasebesine geçileceğini, uygulamadan finans kuruluşlarının muaf tutulabileceğini belirtti. Enflasyon muhasebesine geçiş sermayedeki erimeyi dikkate alarak daha düşük vergi ödenmesine imkan veriyor. Banka ve finans kuruluşlarının kapsam dışında kalması vergi avantajını kullanamamaları anlamına gelecek.
● TSKB,
Endeksin Üzerinde Getiri, 12A HF: TRY10,00)’nin 3Ç23 net kârı (2Ç23'teki 650 milyon TL'ye ek 150 milyon TL serbest karşılık ile), tahminimiz ve medyan analist tahmini olan 1,8 milyar TL ile uyumlu ve 2Ç23’e göre %5 artarak 1,86 milyar TL oldu. 2023/9'daki net kâr da yıllık %90 artarak 5,0 milyar TL ve özsermaye getirisi %43 oldu (2022’de %45). 3Ç23’te gerileyen çekirdek net faiz geliri, azalan iştirak geliri ve yüksek vergi oranının etkisi, karşılık tutarında azalma, daha yüksek TÜFE geliri ve artan net ücretler ile dengelendi. Özsermaye de 18,9 milyar TL ile tahminimizi %3,4 aştı. Swap maliyeti dahil net faiz geliri 3Ç23’te %10 artarak 2,6 milyar TL ve TÜFE tahvil geliri, TÜFE oranının %50'den %62'ye çıkmasıyla önceki çeyreğe göre 0,4 milyar TL artarak 1,13 milyar TL oldu. Çekirdek net faiz geliri de (TÜFE tahviller hariç), 2Ç23’ün yüksek bazına göre %10 düşüş gösterdi. Böylece, çekirdek net net faiz geliri (sektörün aksine) 3Q23’te 130 baz puan düşüşle %3,9'a geriledi. 2Ç23'teki büyük brüt kredi karşılıkları (serbest karşılıklar hariç) çoğunlukla döviz oynaklığından kaynaklanmıştı ve kur riskine karşı korunmalıydı. 3Ç23'te her iki kalem de normalleşti. 2,1 milyar TL’de yatay seyreden TGA’da önemli bir hareket yaşanmadı. Halka arz faaliyetlerindeki hızlanmayla birlikte net ücretler 3Ç23'te bir önceki çeyreğe göre %100'den fazla arttı ve 2023/9 yıllık artışı %140 oldu. Faaliyet giderlerindeki artış 3Ç23'te %41 ve 2023/9'da yıllık %118 oldu. Yorum ve Öneri: Toplam 0,95 milyar TL’ye ulaşan serbest karşılığa rağmen (toplam stok tutarı da 1,75 milyar TL ile özsermayenin %9’u büyüklüğünde), 2023/9A'daki özkaynak kârlılığı önceki yılın seviyesinde neredeyse sabit kaldı. 3Ç23 sonuçlarının ardından net kar tahminimiz 2023 için 7,0 milyar TL'de sabit kaldı; 2024 için %10 düşüşle 10,0 milyar TL'ye, 2025 için %3 artışla 12,6 milyar TL'ye çıktı. Hissede 12 aylık fiyat hedefimizi de %10 artırarak 10,00 TL yaptık. Önerimizi de 'Endeksin Üzerinde Getiri'ye yükselttik.
● Coca Cola İçecek,
Endeks Üzeri Getiri, HF: 570TL) 3Ç23’te piyasa beklentisinin %23 üzerinde 4,33 milyar TL net kar açıkladı. Operasyonel kar marjının beklentileri aşması, finansal giderlerin beklentimizin altında kalması ve efektif vergi oranının gerilemesi sayesinde net kar beklentileri aştı. Şirketin satışları kabaca piyasa beklentisine yakın gerçekleşirken, FAVÖK piyasa beklentisinin %6 üzerinde gerçekleşti. Net karın ve operasyonel karın beklentileri aşması nedeniyle pozitif piyasa tepkisi öngörüyoruz. Şirketin gelirleri 3Ç23’de yıllık bazda %82 büyüme ile 31,7 milyar TL’ye yükseldi. Fiyat artışları ve uluslararası operasyonların kur çevrim farkları büyümenin ana etkenleri olarak öne çıktı. Konsolide bazda %3,1 hacim büyümesi gerçekleşti. Türkiye gelirleri güçlü fiyat artışları sayesinde yıllık bazda %113 büyüme ile 13,8 milyar TL’ye ulaştı. Zayıf baz etkisi, güçlü turizm ve mevsim normallerinin üzerinde sıcaklık sayesinde Türkiye hacimleri %12,1 büyüdü. Uluslararası operasyonların gelirleri yıllık bazda %64 artış ile 18 milyar TL’ye yükseldi. Fiyat artışları ve kur çevrim farkları büyümenin ana faktörleri oldu. Hacimler Pakistan’ın olumsuz makro ekonomik şartları ve artan vergiler nedeniyle yıllık bazda %2,5 daraldı. Konsolide FAVÖK yıllık bazda %105 artış ile 7.65 milyar TL’ye ulaştı. Fiyat artışları ve maliyet kontrolü sayesinde FAVÖK marjı yıllık bazda 270 baz puan iyileşerek 3Ç23’de %24,1’e yükseldi. Türkiye FAVÖK marjı brüt marj kaynaklı 320 baz puan iyileşerek %21,5’e yükselirken, uluslararası operasyonların FAVÖK marjı fiyat artışları sayesinde brüt marjın iyileşmesi ile 270 baz puan iyileşerek %25’e çıktı. Net borç: 3Ç23 sonu itibari ile net borç 378 milyon dolar seviyesine geriledi (2Ç23: 520 milyon dolar, 3Ç22 sonu: 362 milyon dolar). Güçlü operasyonel karlılık ve nakit akışı sayesinde Net Borç/12A FAVÖK 0.6x seviyesine geriledi (2Ç23: 1x, 3Ç22: 0,7x). AL tavsiyemizi koruyoruz: Sonuçların ardından tahminlerimizi ve modelimizi güncelleyerek hedef değerimizi 543TL’den 570TL’ye yükseltiyoruz ve Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi koruyoruz. Hisse hedef değerimize %55 getiri potansiyeli sunuyor. 2024 tahminlerimize göre hisse 6,2x F/K ve 3,7x FD/FAVÖK ile uluslararası benzerlerine göre son 3 yıl ortalama tarihsel iskontosunun üzerinde %60 iskonto ile işlem görüyor.
