Günlük Bülten 11 Eylül 2023

 

Veri yoğun bir haftaya başlıyoruz

 

● Yurt içinde bugün ödemeler dengesi ve sanayi üretimi verileri açıklanacak

 

● Ayrıca işsizlik oranı verisi yayınlanacak

 

● ISO İhracat İklim Endeksi ağustosta 49,1’e geriledi ABD hisse senedi piyasaları, toptan eşya stoklarının piyasa beklentilerinin hafif altında kalması sonrası yumuşak iniş ihtimalinin desteklenmesiyle güne yükselişle başlamasının ardından Apple üzerinde son iki günde görülen satış baskının azalmasının da etkisiyle günü pozitif bölgede kapamayı başardı. S&P500 ve Nasdaq Bileşik endeksleri Cuma gününü sırasıyla %0,14 ve %0,09’luk getirilerle noktaladı. Euro Bölgesi (EB) hisse senedi endeksleri, Almanya nihai TÜFE ve çekirdek TÜFE verilerinin piyasa beklentisi dahilinde gelmesi sonrası alıcılı başladığı günü genel olarak -%0,4 ilâ +%0,6 değişimlerle tamamladı. ABD tahvil piyasasında Çarşamba günü açıklanacak TÜFE verisi öncesinde petrol fiyatlarındaki yükselişin enflasyonist baskı yaratacağı endişeleriyle satış vardı. 2 yıllık tahvil getirisi günü %4,99, 10 yıllık tahvil getirisi ise %4,26’ten sonlandırdı. 10 yıllık ve 2 yıllık tahvil getirisi farkı -70bps’ten -73bps’e geldi. Dolar endeksi haftanın son işlem gününde yatay seyir gösterdi: 105,1. Brent petrol aktif vadeli kontratı EIA verilerinde 6,3mn varil düşüş görülmesiyle gelinen seviyenin 5 yıllık ortalamanın %4 altında kalması sonrası (stratejik petrol rezervi hariç toplam stok: 416,6mn varil) %0,8 yükselerek 90,7$/bbl oldu. Altının ons fiyatı yatay seyretti: 1919$/ons.

 

● Almanya’da tüketici fiyatları ağustos ayında bir önceki yılın aynı ayına göre %6,1 oranında artarak ön tahmine paralel gerçekleşti. Ağustos ayında gıda ve enerji hariç çekirdek yıllık enflasyon %5,5 ile sabit kaldı. Enerji hariç TÜFE bir önceki yıla göre %5,9 artarken, bu oran Temmuz ayında %6,1 idi. Enerji fiyatları yıllık %8,3, gıda fiyatları %9 arttı. Mal fiyatları %7,1 artarken, hizmet fiyatlarındaki yıllık artış %5,1 oldu. Euro Bölgesi’nde bugün AB Komisyonu ara dönem ekonomik tahminlerini yayınlayacak.

 

● Yurt içinde İstanbul Sanayi Odası (İSO) İmalat Sektörü İhracat İklimi Endeksi ağustosta aylık 1,2 puan azalışla 49,1’e geriledi; endeks ocak ayından bu yana ilk kez 50 eşik seviyesinin altında gerçekleşerek dış talepte azalışa işaret etti. Bunda birçok Avrupa ülkesinde ekonomik aktivitede gerileme etkili oldu; Almanya, Birleşik Krallık, İtalya, Fransa ve İspanya’da üretimde düşüş görüldü. BAE, Suudi Arabistan ve Katar’da ekonomik aktivitedeki artışlar öne çıkmaya devam etti.

 

● Kredi derecelendirme kuruluşu Fitch Ratings, Türkiye'nin kredi notunu "B" olarak teyit etti, not görünümünü iki yıl sonra negatiften durağana çıkardı. Ekonomik büyümenin 2023'te %4,3, 2024'te ise %3; ortalama enflasyonun 2023’te %51,9, yıl sonu enflasyonun ise %65 seviyesinde gerçekleşmesini beklediklerini açıkladı.

 

● Yurt içinde bugün temmuz ayı ödemeler dengesi, sanayi üretimi ve işsizlik oranı verileri açıklanacak. Cari denge haziran ayında 0,67 milyar $ fazla verirken, 12 aylık birikimli cari açık ise 59,7 milyar $’dan 56,5 milyar $’a gerilemişti. Temmuz ayında ihracat yıllık bazda %8,4 artışla 20,1 milyar $, ithalat ise %11,1 artışla 32,5 milyar $ olurken, dış ticaret dengesi 12,4 milyar $ açık verdi. Hizmetler dengesindeki olumlu seyir devam etmekle birlikte, yüksek dış açık kaynaklı cari dengenin 4,4 milyar $ açık vermesini bekliyoruz.

 

● Sanayi üretimi haziran ayında mevsim ve takvim etkilerinden arındırılmış olarak aylık bazda %1,6, takvim etkisinden arındırıldığında yıllık %0,6 artmıştı. Öncü göstergeler, sanayi üretiminde temmuz ayında yavaşlama sinyali veriyor. PMI endeksi temmuzda eşik değerin altına indi. RKGE, temmuzda mevsimsellikten arındırılmış olarak 0,8 puan azalışla 104,9 seviyesinde gerçekleşti. İşsizlik oranı haziranda mevsimsellikten arındırılmış olarak 0,1 puan artışla %9,6 seviyesinde gerçekleşmişti. Hazine bugün 2 yıl vadeli sabit kuponlu, yarın 4 yıl vadeli TLREF’e endeksli ve 5 yıl vadeli sabit kuponlu tahvil ihaleleri düzenleyecek. Yurt içi piyasalarda $/TL bu sabah 26,82 seviyelerinde.

 

Piyasa ve Teknik Görünüm 

 

● Piyasaların geçtiğimiz hafta beklentilerini etkileyen Fitch ülke değerlendirmesi beklentilere paralel olarak ülke not görünümünün iki yılın ardından negatiften durağana yükseltilmesi ile sonuçlandı. Cuma günü hafif alıcılı güne başlayan BIST-100 endeksi seansın ikinci yarısında gelen satışlarla günü yatay tamamladı. Endekste bugün de yatay seviyelerde bir açılış bekliyoruz.

 

 ● Teknik Yorum:

 

              BIST100 haftanın son işlem gününde 8400 direncine yönelme sonrasında sınırlı geri çekilme yaşadı. Kapanış 8325 seviyesinde gerçekleşti. Endekste hafta genelinde olduğu gibi Cuma günü de geri çekilme sınırlı düzeyde kaldı. BIST’te yükseliş trendinin geçerliliğini sürdürdüğünü belirtebiliriz. Güçlü direnç ve geçiş bölgesi olarak değerlendirdiğimiz 8000-8155 bandı üzerinde 4. gün kapanışı yukarı eğilimin güçlü kaldığına işaret ediyor. Dolayısıyla olumlu teknik görünümün geçerli olduğunu belirtmeye devam ediyor, bu bölge üzerindeki kapanışların yeni yükselişi destekleyici olacağını yineliyoruz. Bu bölge üzerindeki kapanışa bağlı olarak endekste ara dirençler olsa da 9050-9700 bandına yönelik yeni bir hareket gelişmesinin mümkün olabileceğini de yineliyoruz. BIST’te 8250-8100 bandı yakın destek, 8000 altı ise kısa periyot için zayıflama bölgesi olarak değerlendirilebilir. Üzerindeki hareketin devamı yükseliş yönlü beklentinin geçerli olduğuna işaret olarak düşünülebilir.

 

Şirket Haberleri

 

● Bizim Toptan’ın,

 

              Yıldız Holding bünyesindeki satış ve dağıtım şirketi g2m’yi sermaye artırımı karşılığı devralma kararı: Yıldız Holding bünyesindeki g2mEKSPER Satış ve Dağıtım Hizmetleri A.Ş.’de ("g2m"), Yıldız Holding’in sahip olduğu %90 payın kısmı bölünme yöntemiyle yine Yıldız Holding’in %55,19 oranında ortak olduğu Bizim Toptan tarafından sermaye artırımı yapılarak devralınmasına karar verildiği açıklandı. İşlemin gıda ve perakende iş kolunda gerek verimliliği artırmak gerekse sinerji yaratmak suretiyle daha etkin ve odaklanmış bir yapı kurulması amacıyla gerçekleştirildiği belirtildi. Devir işlemlerinde değişim oranı ve işlem neticesinde Bizim Toptan’ın ihraç edeceği ve Yıldız Holding'e tahsis edilecek pay adetlerinin belirlenmesinde KPMG tarafından 2Ç23 finansalları ile hazırlanan Uzman Kuruluş Raporu dikkate alınıyor. Raporda farklı yöntemler analiz edilmiş olsa da nihai olarak indirgenmiş nakit akımları üzerinden hesaplama yapıldığı anlaşılıyor. Bu rapora göre Bizim Toptan tarafından devralınacak olan g2m payları karşılığında ihraç edilecek Bizim Toptan pay sayısının belirlenmesi amacıyla hesaplanan değişim oranı %74,56'tür. Bir başka değişle Yıldız Holding'e, 1 TL nominal değerli g2m payı karşılığında 0,2041 TL nominal değerli Bizim Toptan hissesi verilecektir. Buna göre Bizim Toptan’ın ödenmiş sermayesi %34,13 oranında yaklaşık 20,5 milyon TL artırılarak 80,5 milyon TL'ye çıkarılırken, ihraç edilecek yeni paylar satın alınan g2m payları karşılığında Yıldız Holding'e devredilecektir. Yapılan sermaye artırımında Tebliğ'de aranan %50 önemlilik eşiğine ulaşılmadığından Bizim Toptan hissedarları için ayrılma hakkı doğmayacaktır. İşlem sonrası Yıldız Holding’in Bizim Toptan’daki payı %55,19’dan %66,59’a yükselirken, Bizim Toptan g2m’nin %90 oranından ana ortağı olacak ve g2m’yi tam konsolide edecektir. Yorum: g2m’nin Bizim Toptan tarafından tam konsolide edilmeye başlamasıyla birlikte Bizim Toptan’ın satışları ve FAVÖK’ü yaklaşık %20-25 bandında artış gösterecektir. Her iki şirketin de büyüme dinamikleri, borçlulukları, kar marjları ve nakit akışı marjları açısından birbirinden çok farklı olmaması nedeniyle konsolide finansallarda rasyolarda ve marjlarda önemli farklılıklar oluşmayacağını öngörüyoruz. KPMG tarafından yapılan indirgenmiş nakit akışları analizi sonucu Bizim Toptan’ın değeri yaklaşık 2,6 milyar TL’lik piyasa değerine karşın 5 milyar TL olarak belirlenirken, g2m’nin değeri 1,9 milyar TL olarak belirlenmiştir. Buna göre son 12 aylık finansallarına göre Bizim Toptan 32.3 F/K ve 5.7 FD/FVAÖK çarpanları ile g2m ise aynı dönemler itibari ile 35.8 F/K ve 12.6 FD/FAVÖK çarpanları ile değerlenmiştir. KPMG’nin 2024 beklentilerine göre ise Bizim Toptan 2.8 FD/FAVÖK, g2m ise 4.8 FD/FAVÖK çarpanları ile değerlenmiştir. KPMG tahminleri her iki şirket için birbirine yakın FAVÖK büyüme tahminleri içerirken, iki şirketin değerlemesinin farklı çarpanlara denk geliyor olmasının en temel nedeni nakit akışı büyümesinin g2k için daha yüksek varsayılmasından kaynaklanmıştır. Değişim oranı hesaplanırken her ne kadar Bizim Toptan piyasa değerinin oldukça üzerinde değerlenmiş olsa da, g2m’nin değerlemesinin daha yüksek çarpanlara denk geliyor olması nedeniyle değişim oranı görece yüksek hesaplanmıştır. Satın alınan şirketin görece daha yüksek çarpanlar ile değerlenmiş olması nedeniyle değişim oranının yüksek çıkması, mevcut yatırımcıların sulandırma etkisi ile sahiplik oranının gerileyecek olması, işlemin önemlilik kriterini karşılamaması nedeniyle ayrılma hakkı doğmayacak olması ve bu tarz grup için işlemlerin kurumsal yönetim açısından negatif olarak değerlendirilmesi nedenleriyle işlemi Bizim Toptan için olumsuz olarak değerlendiriyoruz.

 

● Havacılık Sektör Notu,

 

          Türkiye yolcu sayısı yıllık %13 arttı. Ağustos ayında Türkiye yolcu sayısı yıllık %13 artarak 2019 yılının %106’sı olan 25 milyon seviyesinde gerçekleşmiştir. Yurt içi yolcu sayısı yıllık %16 artarak 2019 yılının %102’si olan 9,3 milyon seviyesinde gerçekleşmiştir. Uluslararası yolcu sayısı yıllık %11 artarak 2019 yılının %108’i olan 15,3 milyon seviyesinde gerçekleşmiştir. Yurt içi, uluslararası ve toplam yolcu sayılarının bir önceki ayda, 2019 yılının sırasıyla %101, %112 ve %107 seviyelerinde gerçekleşmişti. Ağustos 2023’te Türkiye yolcu sayısı eğiliminde yatay bir eğilim olduğunu izlemekteyiz. İstanbul Havalimanı’nda, THY’nin ana üssü, toplam yolcu sayısı yıllık %12 artarak 7,6 milyon kişiye ulaştı. Yurt içi yolcu sayısı yıllık %9 artarak 1,9 milyon kişiye ulaşırken uluslararası yolcu sayısı yıllık %12 artarak 5,7 milyon kişiye ulaştı. Sabiha Gökçen’in, Pegasus ve AnadoluJet’in ana üssü, toplam yolcu sayısı %22 artarak 2019 yılının %108’i olan 3,7 milyon yolcu seviyesinde gerçekleşmiştir. Bir önceki ayda Sabiha Gökçen toplam yolcu sayısı 2019 yılının %109’u seviyesine ulaşmıştı. Ağustos 2023’te Sabiha Gökçen yolcu sayısı eğiliminde yatay bir eğilim olduğunu izlemekteyiz. Antalya Havalimanı’nın, Pegasus, THY ve AnadoluJet’in üssü, toplam yolcu sayısı %10 artarak 2019 yılının %102’si olan 5,7 milyon yolcu seviyesinde gerçekleşmiştir. Bir önceki ayda Antalya Havalimanı toplam yolcu sayısı 2019 yılının %102’si seviyesine ulaşmıştı. Antalya Havalimanı’nda, Ağustos 2023’te yolcu sayısı eğiliminde yatay bir eğilim olduğunu izlemekteyiz. TAV’ın toplam yolcu sayısı yıllık %14 artarak 2019 yılının %105’i olan 12,3mn seviyesine yükseldi. Yurt içi yolcu sayısı 2019 yılının %106’sı seviyesinde gerçekleşirken uluslararası yolcu sayısı %105 seviyesinde gerçekleşti. Bir önceki ayda, yurt içi, uluslararası ve toplam yolcu sayısı 2019 yılının sırasıyla %104, %108 ve %107’si seviyelerindeydi. Ağustos 2023’te TAV’ın yolcu sayısı eğiliminde yatay bir eğilim olduğunu izlemekteyiz. Söz konusu haberi TAV için “Nötr” olarak değerlendiriyoruz.