GÜNLÜK BÜLTEN - 11.05.2022

Yurt dışında bugün ABD’de enflasyon verisi takip edilecek

● Çin’de manşet enflasyon %2,1 oldu

● Almanya’da ZEW endeksinde bir miktar toparlanma görüldü

● Yurt içinde işsizlik oranı Mart’ta %11,5’e yükseldi Çin’de tüketici enflasyonu Nisan’da yıllık %2,1 olarak gerçekleşti (önceki: %1,5). Artışta gıda ve enerji fiyatlarının etkisi görülürken bu kalemlerden arındırılmış çekirdek enflasyon ise %0,9 ile 10 ayın en düşük seviyesinde. Bu durum alınan Kovid tedbirlerinin talebi olumsuz etkilediğini gösteriyor. Almanya’da yatırımcıların ekonomik görünümüne ilişkin eğilimlerini gösteren ZEW endeksi Nisan’da -41 seviyesinde iken Mayıs’ta -34.3 seviyesinde gerçekleşti. Yatırımcıların halen ekonomide bozulma beklediği ancak bunun daha düşük seviyede olduğu belirtildi.

● Yurt dışında piyasalar ABD’de bugün açıklanacak olan Nisan enflasyon verisini takip edecek. Mart’ta enflasyon yıllık bazda %8,5 artmıştı. Enflasyonun Nisan’da yıllık %8,1 artış göstermesi bekleniyor. Enflasyondaki yükselişte enerji fiyatlarındaki artış öncü olmaya devam ediyor. Fed, jeopolitik gelişmeler ve Covid nedeniyle Çin’deki kapanmaların getirdiği arz zinciri kaynaklı darboğazların enflasyonist baskıları artırdığını belirtiyor.

● Öte yandan ABD’de endeksler dün güne güçlü dipten alımlarla başlasalar da gün içerisinde Cleveland Fed Başkanı Meester’ın yılın ikinci yarısına gelindiğinde enflasyonda aşağı yönde bir hareket görülmemesi durumunda faiz artırımları konusunda hızlanabileceklerini belirtmesi hisselere bir miktar satış getirdi. S&P 500 ve Nasdaq endeksleri günü sırasıyla %0,3 ve %1 artışla kapadı. Tahvil tarafında ise enflasyon verisi öncesi gelen alımlar sonrası 10 yıllık tahvil getirisi %2,98’e geriledi.

● Yurt içinde işsizlik oranı mevsimsellikten arındırılmış olarak Mart’ta %11,1’den %11,5’e yükseldi. İşgücü aylık 96 bin artarken, istihdam 59 bin azalış gösterdi. Buna paralel olarak işsiz sayısı 153 bin artış gösterdi. Tamamlayıcı işsizlik göstergelerinde de artış görüldü; atıl işgücü oranı %22,1’den %22,7’ye yükseldi.

● Reel sektörün (finansal kesim dışındaki firmalar) net döviz açık pozisyonu son iki aydır artış gösteriyor. Ocak’ta aylık 4,0 milyar $ artış göstermesinin ardından Şubat’ta da 0,9 milyar $ arttı. Şubat’ta döviz yükümlülüklerinin aylık 2,0 milyar $ ile döviz varlıklarının (1,1 milyar $) üzerinde artış göstermesi neticesinde, net döviz açık pozisyonu 0,9 milyar $ artarak 119,9 milyar $’a yükseldi. Reel sektörün kısa vadede net döviz fazlası ise Şubat’ta aylık 1,1 milyar $ azalışla 52,6 milyar $’a geriledi. Kısa vadeli varlıklar aylık 0,9 milyar $, kısa vadeli yükümlülükler 2,0 milyar $ arttı. Kısa vadede en yüksek fazla 64,0 milyar $ ile Ekim 2021’de görülmüşidi.

● Hazine dün gerçekleştirdiği tahvil ihalelerinde ROT dahil toplam 11,2 milyar TL borçlandı. 10 yıllık tahvil ihalesinde ortalama yıllık bileşik faiz %23,90 oldu. Hazine ayrıca 2,3 milyar TL tutarında 2 yıl vadeli kira sertifikası ihracı gerçekleştirdi. Böylece Hazine bu hafta gerçekleştirilen ihalelerde toplam 19,7 milyar TL borçlandı.

Piyasa ve Teknik Görünüm

● BIST bilanço dönemi dinamikleri ve yurtdışı piyasaların seyri ekseninde bir süredir bant hareketi sergiliyor. Yurtdışının nispeten ılımlı bir olumlu seyre dönmesiyle bizim tarafta da bunun olumlu yansımaları olacaktır. BIST’in güne hafif artıda başlamasını bekliyoruz.

● BIST100 dün yüksek açılışın ardından yataydaydı. Kapanış 2490 seviyesinde gerçekleşti. Endekste 2440/30 bandında yaşanan son iki günlük tutunma sonrasında yukarı hareket bir miktar daha belirginlik kazanmış durumda. 2400/30 bandını nispeten güçlü destek bölgesi olarak değerlendirdiğimizi tekrar hatırlatıyoruz. Bununla birlikte tepki hareketinin güç kazanması ve kısa periyottaki zayıflığın giderilmesi için 2490-2510 seviyesi üzerine geri dönüşü gerekli görüyoruz. Bu durumda 2560 direnci de tekrar gündeme gelebilecektir. BIST’te 2490-2510 seviyesi altındaki hareketi konsolidasyon süreci olarak değerlendirmekle birlikte, kısa periyot için destek olarak değerlendirdiğimiz 2400/30 seviyesi altına yaşanacak sarkma durumunda ancak düzeltme eğiliminin belirgin duruma gelebileceğini belirtmek gerekiyor. BIST100 için 2475- 2450-2400-2380 destek, 2490-2510-2525-2550 direnç olarak belirtilebilir.

Şirket Haberleri Devamı

● Vakıfbank’ın 1Ç22 net kârı önceki çeyreğe göre %50 ve yıllık %300 artarak 3,0 milyar TL oldu ve Ak Yatırım’ın 3,0 milyar TL ve piyasanın 3,07 milyar TL öngörüsüne paralel geldi. Toplam serbest karşılık rezervi 1Ç22’de ayrılan 228 milyon TL ile (2021’de 0,7 milyar TL) 2,0 milyar TL’ye ulaştı. Bankanın öz kaynak kârlılık oranı 2021’deki %8,6’dan ilk çeyrek itibarıyla %18,9’a ulaştı. Swap dahil net faiz geliri önceki çeyreğe göre %9 artarak 7,9 milyar TL olurken, net faiz marjı 27 baz puan gerileyerek %3,1’de kaldı. 85 milyar TL’ye ulaşan TÜFE tahvillerin geliri (%39,9 enflasyon değerlemesi ile) önceki çeyreğe göre 1,5 milyar TL artmış olsa da marj düşüşü kredi-mevduat getiri makasının TL tarafında daralmasından ve YP tarafında normalleşmeden kaynaklandı. Bu daralma kısmen net komisyon gelirlerindeki güçlü artışla telafi edildi. Vakıfbank 1. çeyrekte 1,4 milyar TL net sorunlu kredi girişi kaydetti (4Ç21’de 1,1 milyar TL) ve 0,7 milyar TL karşılık iptal etti. Böylece sorunlu krediler 19,0 milyar TL ve sorunlu kredi oranı %2,9 oldu. Banka karbon ağırlıklı sektörlerde karşılık rezerv oranı iki katına çıkarırken, yenilenebilir enerji tarafında da yarı yarıya azalttı. Böylece, bankanın nette karşılık maliyeti 3,4 milyar TL olurken, kredi risk maliyet oranı da 225 baz puan ile özel bankaları geçti. Toplam komisyon geliri faiz marjındaki baskıyı kısmen telafi edecek şekilde yıllık bazda %100 artarken, faaliyet giderleri artışı da %42 oldu. (Personel giderlerinde %45 artış ile birlikte). Yorum: Vakıfbank TL kredilerde özel sektör bankaları ortalamasının altında büyüme kaydederken, kredi-mevduat getiri makasındaki daralma dikkat çekti. Banka yılın geri kalanı için TÜFE tahvil getirisinin olası marj baskılarını telafi edecek boyutta olduğunu düşünüyor. Banka için 2022 net kâr beklentimizi %60 artışla 15,25 milyar TL’ye (özkaynak kârlılığı %20) çıkardık. Hisse için fiyat hedefimizi de %16 artışla 5,80 TL’ye çıkarıyor ve yatırım görüşümüzü “Nötr” olarak aşağı yönlü güncelliyoruz. ● ARD Bilişim 1Ç22’de 22 milyon TL net kar açıkladı, yıllık %15 büyümeye işaret ediyor. Ciro yıllık %10 büyümeyle 36 milyon TL olarak gerçekleşti. Cirodaki yavaş büyümenin yeni sözleşmelerin imzalanmamasından kaynaklandığını düşünüyoruz. 1Ç22 FAVÖK yıllık %40 büyümeyle 22 milyon TL olarak gerçekleşti. FAVÖK marjı %62,7 ile 1Ç21’deki %49,2 marjın üzerinde. Artan faaliyet karlılığı satılan ticari malların azalması ve düşen faaliyet giderleri nedeniyle gerçekleşti. 1Ç22’de şirketin azalan anahtar teslim projeleri için gereken ticari mallar maliyeti düştü. Şirketin bilançosunda 2021 sonundaki 57 milyon TL net nakit pozisyonu Mart sonunda 36 milyon TL’ye düştü.

● Fonet Yazılım 1Ç22’de 7 milyon TL net kar açıkladı, yıllık %11 büyümeye işaret ediyor ve ortalama piyasa beklentisine paralel, ancak bizim beklentimiz olan 6 milyon TL’nin hafif üzerinde. Ciro yıllık %29 büyümeyle 22 milyon TL olarak gerçekleşti ve beklentileri aştı. Şirket’in bazı beklediği ödemeler gerçekleşince ciro beklentileri aştı. Böylece FAVÖK’de beklentileri aşarak 10 milyon TL olarak gerçekleşti, marjı %46,3 ile 1Ç21’deki %46,5 marj seviyesine yakın gerçekleşti. Mart sonunda bilançoda 9 milyon TL net nakit pozisyonu kaydedildi, 2021 yılsonunda 10 milyon TL net nakit pozisyonu vardı. Tahminlerimizi koruduk, böylece 20,00 TL olan 12 aylık hedef fiyatımızı ve Endeksin Üzeri önerimizi değiştirmedik. Beklentilerin üzerinde gelen sonuçlarla piyasada hafif olumlu tepki bekliyoruz.

● Logo Yazılım 1Ç22’de yıllık %69 büyümeyle 93 milyon TL net kar açıkladı, beklentilere paralel. 1Ç22 ciro yıllık %93 büyümeyle 269 milyon TL olarak gerçekleşti ve beklentilere paralel geldi. Türkiye cirosu yıllık %91 büyümeyle 174 milyon TL olarak gerçekleşti. Mevcut müşterilerde artan harcamalar ve yeni müşteri kazanımları cirodaki büyümeyi getirdi. Romanya cirosu da yıllık %97 büyümeyle 95 milyon TL olarak gerçekleşti; euro bazında yıllık %12 büyüme gerçekleşti. 1Ç22 FAVÖK yıllık %106 büyümeyle 114 milyon TL olarak gerçekleşti ve beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşti. 1Ç22 FAVÖK marjı %42,2 ile 1Ç21’deki %39,5 marjının üzerinde. Türkiye FAVÖK yıllık %108 büyümeyle 93 milyon TL olarak gerçekleşti; marjı 1Ç21’deki %49’dan 1Ç22’de %54’e genişledi. Romanya FAVÖK yıllık %97 büyümeyle 20 milyon TL olarak gerçekleşti ve marj %21 ile yıllık bazda sabit kaldı. İşletme sermayesinin faturalanmış ciroya oranı 1Ç22’de %13 ile 1Ç21 oranı olan %24’ün çok altında. Bu sonuç kredi kartı alacaklarının erken tahsil edilmesi sonucu ortaya çıktı, bu oranın ilerleyen çeyreklerde normal seviyelerine çıkması bekleniyor. Mart sonunda bilançoda UFRS 16 etkisinden arındırılmış 237,4 milyon TL net nakit pozisyonu kaydetti. 2021 yılsonunda UFRS 16 etkisinden arındırılmış 186,8 milyon TL net nakit pozisyonu vardı. Yorum ve öneri: 1Ç22 sonuçlar genel olarak, beklentilere paralel gerçekleşmesiyle, tahminlerimizi değiştirmedik. Böylece hisse başına 60,00 TL 12 aylık hedef fiyatımızı ve Endeksin Üzeri önerimizi koruduk. Şirket Haberleri Devamı yatırımcı

● Anadolu Grubu Holding 1Ç22 finansallarında 77 milyon TL net zarar açıkladı. Geçtiğimiz yılın aynı döneminde 684 milyon TL kar açıklamıştı. Güçlü operasyonel sonuçlara rağmen net karda yıllık bazda yaşanan kötüleşme geçtiğimiz yıl varlık satışlarından kaynaklı tek seferlik yatırım gelirlerine karşın bu yıl Anadolu Efes’in Ukrayna operasyonlarına ilişkin değer düşüklüğü gideri kaydedilmesinden kaynaklandı. Tek seferlik giderler olmasaydı net kar geçen sene ilk çeyreğe paralel 97 milyon TL seviyesinde olurdu. Karşılaştırma yapmak için herhangi bir piyasa tahmini bulunmazken bizim beklentilerimiz 180mn TL zarar açıklayacağı yönündeydi. Zararın beklentimizden daha az gerçekleşmesi sonuçlarını daha önce açıklayan halka açık iştiraklerinin net kar katkılarının beklentilerimizin üzerinde olmasından kaynaklandı. Holding’in konsolide cirosu ve FAVÖK’ü beklentimize paralel gerçekleşti. Net aktif değerinin yaklaşık %90’ını oluşturan halka açık iştiraklerinin sonuçlarını daha önce açıklaması, halka açık olmayan portföyde de önemli bir sürpriz olmaması nedeniyle piyasanın sonuçlara önemli bir tepki vermesini beklemiyoruz. Güçlü büyüme gösterirken, girdi maliyetlerindeki artışa rağmen operasyonel marjlar iyileşti: Anadolu Holding’in konsolide gelirleri başta içecek segmenti olmak tüm segmentlerin güçlü büyümesi sayesinde yıllık bazda %84 artış göstererek 28.2 milyar TL’ye yükseldi. Konsolide FAVÖK ise özellikle meşrubat ve enerji segmentleri başta olmak üzere tüm segmentlerin katkısı ile yıllık bazda oldukça güçlü %125 büyüme göstererek 3.2 milyar TL’ye yükseldi. FAVÖK marjı Migros hariç tüm segmentlerde yaşanan marj iyileşmesi ve marjı daha yüksek olan meşrubat segmentinin ağırlığının artması nedeniyle yıllık bazda 200 baz puan yükselerek %11.4’e ulaştı. Yurt dışı operasyonları FAVÖK’ün yaklaşık %33’ünü oluşturdu. Güçlü operasyonel sonuçlar serbest nakit akışına yansımadı: Güçlü büyümeye ve karlılığa rağmen serbest nakit akışı eksi 378 milyon TL olurken geçen sene aynı dönem pozitif 551mn TL seviyesindeydi. Önemli iş kollarında tedarik tarafında yaşanabilecek olası riskler için stok miktarının artırılması ve yatırım harcamalarındaki artış serbest nakit akışının zayıf olmasını sağladı. Holding’in konsolide net borcu zayıf nakit akışı ve TL’nin değer kaybı nedeniyle 22 milyar TL seviyesine yükseldi (4Ç21 sonu: 18.6 milyar TL). Net borç / FAVÖK rasyosu 1.8x olarak gerçekleşti (4Ç21 sonu: 1.8x, 1Ç21 sonu: 1.7x). Holding’in solo net borç pozisyonu da 1Ç22 sonu itibari ile 3.3 milyar TL seviyesinde gerçekleşti (4Ç21 sonu: 3.2 milyar TL, 1Ç21 sonu: 3 milyar TL). ● Pegasus beklentilerden daha düşük bir net zarar açıkladı. Pegasus Hava Yolları (Pegasus) 1Ç22’de, beklentimiz olan 63 milyon EUR net zararın hafif altında, 60 milyon EUR net zarar açıkladı. Beklentimizden 2 milyon EUR düşük gelen faaliyet karı ve beklentimizden 3 milyon EUR yüksek gelen net finansal giderlere rağmen, beklentimizden 8 milyon EUR yüksek gelen yatırım gelirleri, beklentimizden 3 milyon EUR daha düşük bir net zarara yol açtı. 1Ç22’de net satışlar, beklentimizden %7 daha yüksek, yıllık %120 artarak 270 milyon EUR seviyesine yükseldi. 1Ç22’de yurtiçi yolcu gelirleri yıllık 7 milyon EUR artarken, uluslararası ve charter yolcu gelirleri yıllık 94 milyon EUR yükseldi. 1Ç22’de yan gelirler yıllık 48 milyon EUR yükseldi. 1Ç22’de net satışlara en yüksek katkıyı yapan uluslararası yolcu gelirleri kalemi olmuştur. Pegasus’un net satışları 1Ç22’de 1Ç19’a göre %7 daraldı. Birim gelirler yıllık %46 artarak 3.21 EUR oldu. Toplam yolcu sayısı yıllık %43 artarak, 1Ç19’un %70’i olan 4.9mn’a yükseldi. 1Ç22’de yolcu başına yan gelirler yıllık %46 artarak rekor bir seviye olan 19.2 EUR’ya yükseldi. Birim yan gelirlerdeki başarının Pegasus’un uluslararası yolcu segmentine ağırlık verme stratejisi olduğunu düşünüyoruz. Birim giderler 1Ç22’de yıllık %2 artarak 3.57 EUR oldu. 1Ç22’de birim giderler 1Ç19’a göre %10 arttı. Birim yakıt giderleri 1Ç22’de 1Ç19’a göre %8 arttı. Yakıt dışı birim giderler 1Ç22’de 1Ç19’a göre %11 arttı. Birim personel giderleri 1Ç22’de 1Ç19’a göre %11 geriledi. 1Ç22’de FAVÖK, 1Ç19’daki -5 milyon EUR seviyesinden 33 milyon EUR seviyesine yükseldi. 1Ç22’de Pegasus FAVÖK marjı beklentimizden 139 baz puan daha aşağıda, %12 seviyesinde gerçekleşti. Pegasus pandemi sebebiyle öngörü paylaşmayı bırakmıştı. 1Ç22’de de resmi bir öngörü paylaşılmadı. Finansal sonuç sunumuna göre yönetim, 2022 AKK’sının en az 2019 yılı seviyesine yükselmesini bekliyor. 3Ç22’de yönetim, 3Ç19 AKK’sının %110-115’ine erişmeyi planlıyor. 2022 yılsonunda yönetim 101 adet uçağa sahip olmayı hedefliyor. 1Ç22’de net borç çeyreklik %2 artarak 1,723 milyon EUR oldu. 1Ç22’de Pegasus, 2 adet A321neo almış, 1 adet Boeing737-800 ise filosundan çıkmıştır. Net borçtaki hafif artışın sebebinin uçak alımı olduğunu düşünüyoruz. 4Ç21’de 6.6x olan net borç/FAVÖK, 1Ç22’de 5.9x seviyesine geriledi. 1Ç22’de şirketin net nakit rezervi 4Ç21’de 66 milyon EUR seviyesinden 77 milyon EUR seviyesine yükseldi. 1Ç22 ile beraber şirket, pandemi sürecinde 2. defa çeyreklik bazda nakit yaratmıştır. (Bir önceki 3Ç21’de 41 milyon EUR nakit yaratımıydı.). Yorum ve Öneri: 1Ç22’de Pegasus, beklentilerden hafif daha iyi sonuçlar açıkladı. Yeni makro tahminlerimiz ve 1Ç22 sonuçlarıyla birlikte tahminlerimizi güncelledik. Pegasus için 12 aylık hedef fiyatımızı 175,0 TL olarak belirliyor ve “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyesi veriyoruz. 1Ç22 sonuçlarının şirket hisse performansına “Hafif Olumlu” yansıyacağını düşünüyoruz. Şirket Haberleri Devamı yatırımcı ● MLP 1Ç22’de beklentilerin üzerinde net kar açıkladı. MLP 1Ç22’de, konsensus beklentisinin %64 üzerinde 170 milyon TL net kar açıkladı. 1Ç22’de net kar, güçlü faaliyet karı ve ertelenmiş vergilerin etkisiyle yıllık %159 arttı. 1Ç22’de net satışlar beklentilerin %9 üzerinde, yıllık %81 arttı. 1Ç22’de yurtiçi hasta gelirleri hem hasta sayısı hem ortalama fiyatlardaki artışlarla, yıllık %66 arttı. Yatan hasta ve ayakta hasta gelirleri sırasıyla yıllık %57 ve %78 arttı. Haziran 2021 ve Şubat 2022’de yapılan SUT fiyat düzeltmelerinin katkısı büyümeyi destekledi. Yabancı sağlık turizmi gelirleri TL cinsinde yıllık %198, ABD doları cinsinde yıllık %58 arttı. Yabancı sağlık turizminin konsolide satışlar içerisindeki payı %14.9 oldu. (1Ç21 : %9.0). Yabancı sağlık turizmi gelirleri 1Ç22’de 23 milyon dolar seviyesine yükselmiş oldu. (1Ç19: 20 milyon dolar). 1Ç22’de FAVÖK beklentilerin %12 üzerinde, yıllık %72 artarak 502 milyon TL oldu. FAVÖK marjı yıllık 108 baz puan düşerek 1Ç22’de %23 oldu. FAVÖK marjındaki gerilemenin sebepleri elektrik, su ve doğal gaz gibi hizmet giderlerinde artış, yabancı sağlık turizmi ile ilgili pazarlama giderlerindeki artış ve personel giderlerindeki artıştır. Personel giderleri, geçen seneki kısa çalışma teşvikinin bu sene olmaması, yeni hastane açılışı, mevcut hastanelerin kapasite kullanımı dolayısıyla alınan yeni personel ve personele yapılan zamlar sebepleriyle artmıştır. 1Ç22’de net borç çeyreklik %4 azalarak 1,984 milyon TL olmuştur. 4Ç21’de 1.5x olan net borç/FAVÖK, 1Ç22’de 1.3x seviyesine gerilemiştir. Kaldıraç oranındaki düşüş, güçlü FAVÖK ve operasyonel nakit akışı ile borç ödemeleri sebepleriyle gerçekleşmiştir. Yorum: 1Ç22’de MLP, beklenenden daha iyi FAVÖK ve net kar açıklamıştır. Söz konusu haberi “Olumlu” olarak yorumluyoruz.

● Doğuş Otomotiv 1Ç22’de beklentilerin %10 üzerinde 997 milyon TL net kar açıkladı. Doğuş Otomotiv 1Ç22’de net karını yıllık %145 artırdı. Şirket 1Ç22’de beklentilerin %10 üzerinde 1.2 milyar TL FAVÖK açıkladı. 1Ç22’de Doğuş Otomotiv, %16.6 seviyesinde rekor FAVÖK marjı elde etti. Rekor FAVÖK marjı ağırlıklı olarak %20.0 seviyesinde gerçekleşen rekor brüt kar marjından kaynaklanmaktadır. Güçlü FAVÖK yaratımına rağmen işletme sermayesindeki artış (ağırlıklı olarak stoklar) şirketin 4Ç21’deki 381 milyon TL net nakit pozisyonundan 1Ç22’de 77 milyon TL net borç pozisyonuna geçmesine sebep olmuştur. Şirket 2022 yılı için öngörülerini aşağı yönlü revize etti. 1Ç22’de şirket, 2022 yılı toplam otomotiv pazarı beklentisini 830 bin adet seviyesinden 790 bin adet seviyesine indirdi. 1Ç22’de şirket, Skoda hariç satış hacmi öngörüsünü 97 bin adet seviyesinden +90 bin adet seviyesine indirdi. Şirket 399 milyon TL yatırım harcaması öngörüsünü korudu. Söz konusu haberi “Hafif Olumlu” olarak yorumluyoruz.

● Yataş 1Ç22’de piyasa beklentisi 85mn TL ve bizim beklentimiz olan 83mn TL'ye paralel, 87mn TL net kar açıkladı. 1Ç22 satışlar, büyüyen bayi ağı ve fiyat artışları neticesinde beklentilerin hafif üzerinde yıllık %114 artışla 1,133mn TL oldu (Ak Yatırım: TL1,050mn TL; Piyasa: 1,070mn TL). Yurtdışı gelirler %144 artışla 136mn TL’ye yükseldi ve toplam satışların içindeki payı %12 oldu. 1Ç22 FAVÖK bizim beklentimizin hafif üzerinde ancak piyasa beklentisine paralel yıllık %96 artışla 148mn TL gerçekleşti (Ak Yatırım: TL137mn TL; Piyasa: 144mn TL). Artan hammadde fiyatları ve kademeli yapılabilen fiyat artışları nedeniyle brüt karlılık 1Ç22’de yıllık 2,9puan düşüşle %31,3 oldu. FAVÖK marjı ise sıkı operasyonel gider kontrolü neticesinde daha sınırlı 1,2 puan düşüşle %13,1 oldu. Karlılık tarafında gerçekleşmeler beklentimize paralel. Net borç, artan stok günleri ve KDV alacakları neticesinde 560mn TL’ye yükseldi (4Ç21 net borç: 304mn TL). Mevcut enflasyonist ortam ve tedarik sıkıntıları şirketleri daha yüksek stokla çalışmaya teşvik ediyor. Bu durumun önümüzdeki çeyreklerde faaliyet karlılığına olumlu yansıyabileceğini düşünüyoruz. Şirketin beklentileri karşılayan güçlü sonuçlarına piyasa tepkisinin hafif olumlu olmasını bekliyoruz. Yataş için 23,57 TL hedef fiyatla ‘Endeksin Üzerinde Getiri’ önerimizi koruyoruz. Şirket, 2022 beklentilerimize göre 3,5x FD/FAVÖK ve 5,2x F/K ile son 3 yıllık ortalamalarına göre %35 ve %40 iskonto ile işlem görüyor. Çarpanların oldukça cazip olduğunu ve şirketin büyüme potansiyelini yansıtmadığını düşünüyoruz.

● Selçuk Ecza 1Ç22’de bizim beklentimiz olan 442mn TL ve piyasa beklentisi olan 401mn TL’nin üzerinde 549mn TL net kar elde etti. Net kar tarafındaki sapma beklentimizin üzerinde gerçekleşen operasyonel karlılıktan kaynaklandı. 1Ç22 satışlar, beklentilere büyük ölçüde paralel yıllık bazda %48 artarak 8.568 milyon TL’ye yükseldi. (Ak Yatırım: 8.765mn TL & Piyasa: 8.568mn TL). İlaç pazarında (kutu bazlı), düşük baz etkisi kaynaklı güçlü büyüme (+%18 YoY) ve ilaç fiyatlarına Şubat ortasında yapılan %37’lik zam, ciro büyümesini olumlu etkiledi. 1Ç22 FAVÖK ilaç fiyatlarındaki yukarı revizyona bağlı artan stok karının etkisiyle yıllık %95 artışla 655mn TL oldu (Ak Yatırım: 222mn TL & Piyasa: 213mn TL) ve beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Şirketin 1Ç22’de net nakit pozisyonu dönemsel artan net işletme sermayesi ihtiyacı nedeniyle 798mn TL’ye geriledi (4Ç21 net nakit: 1.313mn TL). Selçuk Ecza’nın 1Ç22 sonuçlarına olumlu piyasa tepkisi bekliyoruz. Şirket için hedef fiyatımız ve tavsiyemiz şirket dağılımlarının analistler arasında yeniden güncellenmesi süreci nedeniyle gözden geçiriliyor. Şirket Haberleri Devamı yatırımcı

● Kervan Gıda 1Ç22’de beklentimizin üzerinde 64mn TL net kar açıkladı (Ak Yatırım: 26mn TL). Şirket için piyasa beklentisi bulunmuyor. Tahminlerimizde görülen sapmanın temel sebebi beklentilerimizin üzerinde gerçekleşen büyüme ve karlılık oldu. 1Ç22 satış gelirleri yıllık %208 artışla 998mn TL olurken, bizim 792mn TL’lik beklentimizin üzerinde gerçekleşti. Polonya faaliyetlerinin (ZPC) konsolidasyon etkisi 217mn TL ek satış katkısı getirdi (14mn EUR). Polonya operasyonları hariç net satışlar yıllık %141 artışla 781mn TL oldu. 4Ç21 FAVÖK, beklentimizin üzerinde yıllık %124 artışla 140mn TL gerçekleşti (Ak Yatırım: 102mn). FAVÖK marjı, büyük ölçüde Polonya operasyonlarının konsolidasyon etkisiyle yıllık 5.3 puan düşüşle %14,0 seviyesinde gerçekleşti. Şirketin net borcu, zayıf serbest nakit akışı (-255mn TL) nedeniyle 957mn TL seviyesine yükseldi (4Ç21 net borç: 720mn TL). 2022 beklentileri: Kervan Gıda 2022 beklentilerini 22 Nisan tarihinde açıklamıştı. Buna göre şirket 3,8 milyar TL ile 4,1 milyar TL arasında ciro (+%114 YoY), 530mnTL ile 580mnTL arasında konsolide FAVÖK (+110% YoY), 2,40x – 2,65x net borç/FAVÖK oranı ve %13,0 - %13,5 yatırım harcaması / net satışlar oranı öngörüyor. Yorum ve değerleme: Sonuçlara piyasa tepkisinin beklentilerin üzerinde gerçekleşen faaliyet karlılığı nedeniyle hafif olumlu olmasını bekliyoruz. Kervan Gıda için 12 aylık hedef fiyatımızı i) yeni makro tahminlerimiz ve ii) şirketin beklentilerimizin üzerinde öngördüğü yatırım harcamaları ve işletme sermayesi ihtiyacıyla güncelledik. Kervan Gıda için hedef fiyatımızı 13,7 TL’den 12,5 TL’ye revize ediyoruz ve tavsiyemizi Nötr olarak koruyoruz. Şirket 2022 tahminlerimize göre 7,3x FD/FAVÖK ile uluslararası benzerlerine %25 iskonto ile işlem görüyor.

● Ülker 1Ç22’de beklentilerden daha zayıf, 471mn TL net zarar açıkladı. (Ak Yatırım: 242mn TL net zarar; Piyasa: 150mn TL net zarar). Tahminlerimizde görülen sapmanın temel sebebi kısa vadeli finansal yatırımlardaki 708mn TL’lik değer düşüklüğü oldu. Operasyonel sonuçlar ise beklentilerin üzerinde gerçekleşti. 1Ç22 satış gelirleri yıllık %111 artışla 5,88mlyr TL olurken, tahminlerin üzerinde geldi (Ak Yatırım: TL 5,38mlyr; Piyasa: 5,16mlyr TL). %7’lik konsolide hacim artışı, olumlu kur etkisi ve fiyat artışları ciro büyümesine olumlu katlı yaptı. Yurtdışı gelirleri %115 artışla 2,28mlyr TL olurken, toplam satışlar içerisindeki payı %40 oldu. Türkiye operasyonları ise yıllık %110 artış gösterdi. 1Ç22 FAVÖK, beklentilerin üzerinde %128 artışla 1245mn TL gerçekleşti (Ak Yatırım: 1076mn TL; Piyasa: 1074mn TL). FAVÖK marjı, güçlü ciro artışı ve sıkı operasyonel gider kontrolü neticesinde yıllık 1,5 puan artarak %21,1 oldu. Ülker'in, Yıldız Holding'den ticari olmayan alacakları 59mn dolar seviyesine yükseldi (4Ç21 alacaklar: 42mn dolar). Net borç, kur etkisi ve finansal yatırımların değer kaybı nedeniyle 9,67mlyr TL seviyesine yükseldi (4Ç21 net borç: 8,21mlyr TL). 2022 beklentileri açıklandı: Ülker, 2022’de 22,0mlyr TL satış geliri (yıllık +%75) ve 4,1mlyr TL FAVÖK (yıllık +%76) öngörüyor. FAVÖK marjının %18,6 seviyesinde yatay kalması öngörülüyor. Yorum ve değerleme: Ülker için 12 aylık hedef fiyatımızı yeni makro tahminlerimiz ve şirketin 2022 öngörüleriyle güncelledik. Şirket için hedef fiyatımızı 19,6 TL’den 20,8 TL’ye revize ediyoruz ve tavsiyemizi Nötr olarak koruyoruz. Sonuçlara piyasa tepkisinin, beklentilerin üzerinde gerçekleşen operasyonel sonuçlar nedeniyle hafif olumlu olmasını bekliyoruz.