GÜNLÜK BÜLTEN - 13.03.2023

Yurt içinde cari açık verisi takip edilecek

● Cari dengenin ocakta 10,3 milyar $ açık vereceğini tahmin ediyoruz

● Ayrıca perakende satış hacmi ve ciro endeksleri açıklanacak

● Sanayi üretimi ocakta artış kaydetti ABD hisse senedi piyasaları, tarım dışı istihdamın beklentilerin üzerinde 311bin kişi artması (beklenti: 255bin) ve saatlik kazançların aylık artış hızındaki (%0,2, beklenti: %0,3) yavaşlamadan çok Silicon Valley Bankası’na (SVB) ilişkin haberlere tepki verdi. Düzenleyicilerin bankayı kapatması ve Federal hükümetin bankayı devralmak için attığı adımların ardından, büyük finansal kriz sonrası en büyük banka iflasına tanıklık eden borsalarda satışlar hakimdi. S&P500 ve Nasdaq Bileşik Endeksleri Cuma gününü sırasıyla %1,4 ve %1,8 düşüşlerle sonlandırdı. Euro Bölgesi (EB) hisse senedi endeksleri de SVB’ye yönelik haberlerle satış baskısı altında kaldı. EB endekslerinde kayıplar günlük %1,3 ila %2,4 arasındaydı. ABD tahvil piyasasında riskten kaçış ve güvenli limanlara sığınma saiki ile alışlar görüldü. 2 yıllık tahvil getirisi %4,59’a, 10 yıllık tahvil getirisi ise %3,70’e geriledi. 10 yıllık ve 2 yıllık tahvil getirisi arasındaki fark -97bps’den -89bps’e geldi. Dolar endeksi haftayı %0,7 ekside sonlandırdı: 104,6. Brent petrol aktif vadeli kontrat USD’deki değer kaybının etkisiyle %1,5 arttı: 82,8$/bbl. Altının ons fiyatı güvenli liman etkisiyle Cuma gününü %2,0 artışla 1.868$/ons’tan tamamladı.

● ABD‘de tarım dışı istihdam şubat ayında da beklentilerin üzerinde gerçekleşti; aylık artış 311 bin oldu (beklenti: 225 bin). İşgücüne katılım oranı %62,4’ten %62,5’e, işsizlik oranı ise %3,4'ten %3,6'ya yükseldi. Eğlence ve konaklama, perakende ticaret ile kamu ve sağlık hizmetlerinde istihdam artarken, ulaştırma ve depolamada geriledi. Ortalama saatlik kazanç ise aylık %0,2 ve yıllık %4,6 (beklenti %4,7) arttı.

● İngiltere’de sanayi üretimi aralıkta aylık %0,3 arttıktan sonra ocakta %0,3 azaldı. Madencilik ve imalat sektörlerinde düşüş görüldü. İmalat sanayinde 13 alt sektörün 7‘si büyümeye olumsuz yönde katkıda bulundu. Yurt dışında bu hafta ABD’de TÜFE ve ÜFE, Avrupa’da ECB faiz kararı, Çin’de sanayi üretimi ve perakende satış verileri takip edilecek.

● Yurt içinde sanayi üretimi ocakta mevsimsellikten arındırılmış olarak aylık %1,9, takvim etkilerinden arındırılmış olarak ise yıllık %4,5 artarak deprem öncesindeki dönemde sanayi faaliyetinin güçlendiğine işaret etti. Aylık artışta, uzun zamandır zayıf seyreden inşaat bağlantılı ara malı sektörleri öne çıkarken, makine-teçhizat imalâtının yanı sıra turizm bağlantılı giyim ve deri sektörlerinde eğilim-üstü güçlü seyir devam etti. Dayanıklı tüketim ve yatırım mallarındaki genele yaygın iyileşmeye karşılık tekstil, kâğıt, ana metal ve enerji sektörlerindeki zayıflık sürdü.

● İşsizlik oranı ise ocak ayında mevsimsellikten arındırılmış olarak 0,5 puan azalarak %9,7’ye geriledi; Ağustos’tan bu yana en düşük seviye. İşgücü aylık 188 bin artarken, istihdamdaki artış 354 bin oldu ve bunun neticesinde işsiz sayısı 166 bin azaldı. Tamamlayıcı işsizlik göstergelerinde atıl işgücü oranı artmaya devam etti ve aralıkta %21,3’ten %21,9’a yükseldi; temmuzdan bu yana en yüksek seviye.

● Yurt içinde bugün ise ocak ayı cari denge, perakende satış hacmi ve ciro endeksleri açıklanacak. Cari denge 2022 yılının tamamında 48,8 milyar $ açık verdi. Ocak ayı verilerine göre; dış ticaret açığı 14,2 milyar $ olarak rekor seviyede gerçekleşti. İhracat yıllık %10,3, ithalat ise %20,7 arttı. Kültür ve Turizm Bakanlığı verisine göre seyahat gelirleri ocakta da artış eğilimini sürdürdü. Bununla birlikte, yüksek dış açığın etkisiyle ocakta cari dengenin 10,3 milyar $ açık vermesini bekliyoruz. Yurt içi piyasalarda ise $/TL bu sabah 18,97 seviyelerinde.

Piyasa ve Teknik Görünüm 

● Geçtiğimiz haftayı %16’nın üzerinde getiri ile tamamlayan banka endeksi öncülüğünde BIST-100 %3,3 artış gösterdi. Endeks Cuma günü ise %1’i aşan bir kayıp göstermişti. Endeksi satış yönünde baskılayan şirketler demir/çelik, çimento ve havacılık sektörlerinden geldi. Yeni haftaya başlarken, ABD piyasalarında bankacılık sektöründe gözlediğimiz endişelerin hafta sonu alınan kararla yumuşadığını görüyoruz. Yurt içi tarafta ise bugün 2022 son çeyrek bilançolarının açıklanması tamamlanmış olacak. Endeksin yeni haftaya başlarken Cuma günkü kaybı telafi etmeye çalışacağını, ancak hisse bazlı satış baskısının devam edebileceğini düşünüyoruz.

● Teknik Yorum: BIST100 haftanın son işlem gününde zayıf seyirdeydi. Kapanış 5385 seviyesinde gerçekleşti. Endekste 5 günlük ortalama bölgesi tekrar test ediliyor. Saatlik grafiklerde ortalamalarda bir miktar aşağı eğilim oluşsa da hareket şimdilik kısa periyot için takip ettiğimiz destek bölgesi üzerinde. Dolayısıyla bu aşamada sınırlı zayıflama eğiliminden bahsedebiliriz. BIST’te 5300- 5250 bandı kısa periyot için nispeten kuvvetli destek olarak değerlendirilebilir. Üzerindeki hareketin korunması yükseliş yönlü beklentinin devamına yönelik sinyal olarak görülmeli. Bu paralelde haftalık grafikler açısından önemli direnç olarak değerlendirebileceğimiz 5500/10 bölgesinin de halen gündemde olduğunu belirtebiliriz. Bu bölgenin aşılması yukarı hareketin bir miktar daha güçlenmesini sağlayabileceği gibi 5660 direncine yaşanacak yönelmenin de haberci olabilecektir.

Şirket Haberleri Devamı

● Kervan Gıda ;

                     Beklentilerin üzerinde 138mn TL net kar açıkladı (Ak Yatırım: 81mn TL; Piyasa:74mn TL ). Tahminlerimizde görülen sapmanın temel sebebi şirketin 80mn TL’lik net vergi geliri kaydetmesi oldu. 4Ç22 satış gelirleri yıllık %133 artışla 1.380mn TL olurken, beklentilerin üzerinde gerçekleşti (Ak Yatırım: 1.226mn TL; Piyasa:1.212mn TL ). Polonya faaliyetlerinin (ZPC) cirosu yıllık %67 artışla 274mn TL oldu. Polonya operasyonları hariç net satışlar yıllık %158 artışla 1106mn TL oldu. Türkiye faaliyetlerinde dolar bazında %55’lik büyüme artan kapasite ve fiyat artışlarının etkisini yansıtıyor. 4Ç22 FAVÖK, bizim 125mn TL ve piyasanın 132mn TL’lik beklentisine büyük ölçüde paralel 127mn TL gerçekleşti (4Ç21 FAVÖK: 2mn TL). Şirketin Polonya faaliyetlerinden yaklaşık 7mn TL FAVÖK katkısı elde ettiğini öngörüyoruz. 4Ç22 EBITDA marjı 3Ç22’deki %14,9’a kıyasla %9,2 seviyesine geriledi. Hem Türkiye hem Polonya FAVÖK marjı beklentilerimizin hafif altında gerçekleşti. Şirketin net borcu normalleşen işletme sermayesi ve geri alınan payların satılmasından kaynaklı 82mn TL’lik nakit girişi nedeniyle 1263mn TL seviyesine geriledi (3Ç22 net borç: 1332mn TL). Net işletme sermayesinin satışlara oranı, 9M22'deki %29,7'e kıyasla yılsonunda %25,9 oldu. Yorum ve değerleme: Beklentilerin hafif altında kalan faaliyet karlılığı nedeniyle 4Ç22 sonuçlarına hafif olumsuz piyasa tepkisi bekliyoruz. Kervan Gıda için tahminlerimizi i) yeni makro varsayımlarımız ve ii) daha yüksek dolar bazlı ürün fiyatları ile güncelledik. Kervan Gıda için hedef fiyatımızı 24,6 TL’den 31,0 TL’ye revize ediyoruz ve tavsiyemizi ‘Endeksin Üzerinde Getiri’ olarak koruyoruz. Şirket, 2023 tahminlerimize göre 6,8x FD/FAVÖK çarpanıyla uluslararası benzerlerine göre %25 iskonto ile işlem görüyor.

● Ülker ;

                      Beklentilerin üzerinde, 983 milyon TL net kar açıkladı (Ak Yatırım: 691mn TL; Piyasa: 510mn TL). Tahminlerimizde görülen sapmanın temel sebepleri; beklentilerin üzerinde gerçekleşen faaliyet karlılığı ve 180 milyon TL’lik net vergi geliri oldu. Şirket 4Ç22’de finansal yatırımlarından 228 milyon TL’lik değer artışı kaydetti. 2022’nin tamamında toplam değer düşüklüğü 1,52 milyar TL oldu. Ülker'in finansal yatırımları 3Ç22'deki 5,72 milyar TL'den 4Ç22'de 210 milyon TL'ye geriledi. Finansal yatırımların nakde dönülmesinin yakın zamanda imzalanan 195 milyon dolar tutarındaki yeni sendikasyon kredisinin koşullarıyla alakalı olduğunu düşünüyoruz. Bu durumu, net karın öngörülebilirliği, şeffaflık ve sermaye tahsisi açısından olumlu olarak değerlendiriyoruz.4Ç22 satış gelirleri yıllık %119 artışla 9,02 milyar TL olurken, tahminlerin hafif üzerinde gerçekleşti (Ak Yatırım: 8,51mlyr TL; Piyasa: 8,17mlyr TL). Türkiye ve yurt dışı gelirleri sırasıyla %153 ve %78 artış gösterdi. Pozitif kur etkisi ve iç piyasada yüksek fiyat artışları (+%152 YoY) büyümeyi destekledi. Konsolide satış hacmi yıllık bazda %2,3 düştü. Yurt dışı faaliyetlerinin toplam satışlar içerisindeki payı %37 oldu (4Ç21 payı: %46). 4Ç22 FAVÖK, beklentilerin üzerinde %120 artışla 1.834 milyon TL gerçekleşti (Ak Yatırım: 1.583mn TL; Piyasa:1.461mn TL). FAVÖK marjı yıllık bazda 0,1 puan artışla %20,3 oldu. Türkiye faaliyetlerinde artan karlılık konsolide sonuçları destekledi. Şirketin faaliyetlerinden nakit akışı, işletme sermayesi yoğunluğunun önemli ölçüde azalmasıyla 2136 milyon TL olarak gerçekleşti. Net işletme sermayesinin satışlara oranı %29,2 seviyesine geriledi (9M22: %37,1 & 2021: %45,0). Net borç (ticari olmayan alacaklara göre düzeltilmiş), güçlü nakit akışı etkisiyle 13,1 milyar TL seviyesine geriledi (3Ç22 net borç: 13,5mlyr TL). Net borç/FAVÖK oranı 3,0’den, 2,4x’e geriledi. Yorum ve değerleme: Beklentilerin üzerinde gerçekleşen faaliyet karlılığı ve güçlü nakit akışı nedeniyle sonuçlara piyasa tepkisinin olumlu olmasını bekliyoruz. Şirket, sonuçları görüşmek üzere bugün yerel saatle 16:30'da bir konferans gerçekleştirecek. Telekonferans sonrası tahminlerimizi revize edeceğiz.

● Havacılık Sektör Notu:

                  Türkiye yolcu sayısı yıllık %25 arttı. Şubat ayında Türkiye yolcu sayısı yıllık %25 artarak 2019 yılının %92’si olan 11,7 milyon seviyesinde gerçekleşmiştir. Yurt içi yolcu sayısı yıllık %7 artarak 2019 yılının %74’ü olan 5,6 milyon seviyesinde gerçekleşmiştir. Uluslararası yolcu sayısı yıllık %48 artarak 2019 yılının %119’u olan 6,1 milyon seviyesinde gerçekleşmiştir. Yurt içi, uluslararası ve toplam yolcu sayılarının bir önceki ayda, 2019 yılının sırasıyla %79, %126 ve %97 seviyelerinde gerçekleşmişti. Şubat 2023’de Türkiye yolcu sayısı eğiliminde bir yavaşlama olduğunu izlemekteyiz. İstanbul Havalimanı’nda, THY’nin ana üssü, toplam yolcu sayısı yıllık %44 artarak 5,1 milyon kişiye ulaştı. Yurt içi yolcu sayısı yıllık %22 artarak 1,2 milyon kişiye ulaşırken, uluslararası yolcu sayısı yıllık %52 artarak 3,9 milyon kişiye ulaştı. Sabiha Gökçen’in, Pegasus ve AnadoluJet’in ana üssü, toplam yolcu sayısı %15 artarak 2019 yılının %97’si olan 2,4 milyon yolcu seviyesinde gerçekleşmiştir. Bir önceki ayda Sabiha Gökçen yurt içi, uluslararası ve toplam yolcu sayıları 2019 yılının %76, %148 ve %101 seviyelerine ulaşmıştı. Şubat 2023’de Türkiye yolcu sayısı eğiliminde bir yavaşlama olduğunu izlemekteyiz. Antalya Havalimanı’nın, Pegasus, THY ve AnadoluJet’in üssü, toplam yolcu sayısı %36 artarak 2019 yılının %103’ü olan 0,8 milyon yolcu seviyesinde gerçekleşmiştir. Bir önceki ayda Antalya Havalimanı yurt içi, uluslararası ve toplam yolcu sayıları 2019 yılının %80, %147 ve %104 seviyelerine ulaşmıştı. Antalya Havalimanı’nda, Şubat 2023’de yolcu sayısı eğiliminde hafif bir yavaşlama olduğunu izlemekteyiz. Söz konusu haberi TAV için “hafif olumsuz”, THY ve Pegasus için “olumsuz” olarak yorumluyoruz.

● Bankacılık Sektörü:

                    Basında yer alan haberlere göre TCMB Cuma günü bankalara gönderdiği, yazı ile ihtiyaç kredilerinde, ticari krediler için uygulanana benzer bir faiz sınırı tesis etti. Tespit edilen sınırın üzerine çıkılması halinde menkul kıymet tutma yükümlülüğü olacak. Buna göre ihtiyaç kredisi faizi TCMB bileşik referans faizinin 1.8 – 2.0 katı arasında (yani %18,6 - %20,6) olursa kredi tutarının %20’si ve 2 katını (yani %20,6’yı aşarsa) aşarsa kredi tutarının %90’ı kadar menkul kıymet tesisi gerekecek. Uygulama yeni verilecek krediler için geçerli olacak. Uygulamaya göre menkul kıymet yükümlülüğüne girmemesi için ihtiyaç kredilerinin aylık faizinin %1,37’yi geçmemesi gerekiyor. En son TCMB verilerinde ihtiyaç kredisi faizi ortalama %24,7 seviyesinde bulunuyordu. İhtiyaç kredileri son bir yılda yaklaşık %66 artış göstererek 775 milyar TL’ye ulaştı ve toplam kredilerin %9,5’ini oluşturuyor. Uygulama ile birlikte ihtiyaç kredileri artış hızında sert düşüş beklenebilir.

● ArcelorMittal ;

                   Erdemir hisselerinde %0,19’luk pay satışı yaptı. Şirket’in Erdemir’deki payı %4,88’e geriledi.

● Şok Marketler ;

                   Sonuçları - Beklentilere paralel sonuçlar, güçlü 2023 öngörüleri: Şok Marketler 4Ç22 finansallarında 574 milyon TL net kar açıkladı. Net kar 579 milyon TL olan piyasa beklentisine paralel gerçekleşti. Şirketin satışları ve FAVÖK’ü sırasıyla piyasa beklentisinin %3 ve %2 üzerinde gerçekleşti. Genel olarak sonuçları değerlendirirsek, net karda ve operasyonel sonuçlarda önemli bir sürpriz bulunmuyor. Şirketin gelirleri yıllık bazda %134 büyüme ile 18,6 milyar TL’ye ulaşırken, FAVÖK %104 artış ile 1,47 milyar TL’ye ulaştı. Her ne kadar raporlanan FAVÖK marjı 110 baz puan daralarak %7,9 olarak gerçekleşse de, şirketin operasyonel performansını daha iyi ölçen TFRS 15&16 etkisinden arındırılmış FAVÖK marjı yıllık bazda 70 baz puan artarak %5,1 olarak gerçekleşti. Böylece halka arzdan beri en iyi 4. çeyrek operasyonel karlılığına ve vergi öncesi kar marjına ulaştı. Yönetimin stratejisi doğrultusunda karlılık iyileşmeye devam ederken, işletme sermayesi kötüleşmeye devam etti. Stok gün sayısının uzamaya ve ticari borç gün sayısının kısalmaya devam etmesi karlılık artışını desteklerken, operasyonel nakit akışını olumsuz etkilemeye devam etti. Şirket, 2023 için güçlü öngörüler açıkladı. Yönetim, 2023 yılında %80 (+/- %5) satış büyümesi ve %7,5-8 FAVÖK marjı (2022: %8) öngörüyor. 750 net mağaza açılışı (+/- 50) ve 2,5 milyar TL yatırım hedefleniyor. Şirketin mağaza açılış hedefi son 7 yılda ortalama 1000’in üzerinde mağaza açılışı gerçekleşmelerine göre yavaşlamaya işaret ediyor. Ancak şirket yönetimi daha önce mağaza açılış hızının 2023 yılında yavaşlayacağının sinyalini vermişti o nedenle yavaşlamanın piyasa için büyük bir sürpriz olmayacağını düşünüyoruz. Ancak 250 mağazanın da deprem nedeniyle kapalı kalacağı hesaba katıldığında yıllık mağaza büyümesi sınırlı %5 olarak gerçekleşecek. Şirketin öngörülerinin piyasa tahminlerinde ve hedef değerlerinde yukarı yönlü revizyonlara neden olacağını düşünüyoruz. Şirketin 2023 öngörüleri daha önce sonuçlarını açıklayan Migros’un öngörülerinden de daha güçlü görünüyor.