GÜNLÜK BÜLTEN - 16.08.2023
Veri yoğun bir güne başlıyoruz
● Yurt içinde özel sektörün yurt dışı kredi borcu, KFE verileri açıklanacak
● Yurt içinde bütçe dengesi temmuzda 48,6 milyar TL fazla verdi
● ABD’de perakende satışlar aylık %0,7 ile güçlü artış gösterdi ABD hisse senedi piyasalarında, perakende satışların güçlü seyri, Fed’in politika faizini yüksek seviyelerde daha uzun süre tutabileceği beklentisini artırarak satış baskısına sebep oldu. Minneapolis Fed Başkanı Kashkari’nin de faiz artırım döngüsünde sona gelinmediğini vurgulaması satış yönlü baskıların artmasına neden oldu. S&P500 ve Nasdaq Bileşik endeksleri günü sırasıyla %1,2 ve %1,1 kayıplarla sonlandırdı. Euro Bölgesi (EB) hisse senedi endeksleri Çin’de ekonomik aktivitede güç kaybının görülmesi ve tedbir olarak PBoC’nin politika faizini indirmesi ile Almanya ZEW endeksinde mevcut koşulların kötüleşmeye devam etmesi sonrası genel olarak günü %0,9 ilâ %1,6 düşüşlerle tamamladı. ABD tahvil piyasası perakende satış verisi sonrası yaşanan sert alışların tepki satışlarıyla karşılanması sonrasında karışık bir seyir gösterdi. 2 yıllık tahvil getirisi %4,95’e gerilerken, 10 yıllık tahvil getirisi yükselişini sürdürerek %4,21 oldu. 10 yıllık ve 2 yıllık tahvil getirisi farkı -78bps’ten -74bps’e geldi. Dolar endeksi günü yatay seyirle noktaladı: 103,2. Brent petrol aktif vadeli kontratı Çin endişeleri sebebiyle günü %1,5 kayıpla 84,9$/bbl’den kapattı. Altının ons fiyatı günü %0,3 kayıpla mart başlarından beri en düşük seviye olan 1902$/ons’tan bitirdi.
● ABD’de perakende satışlar temmuzda aylık %0,7 ile beklentilerin üzerinde (%0,4) arttı. Aylık artışta; mağaza dışı perakendeciler, spor malzemeleri, restoranlar ve giyim mağazaları etkili oldu. Mobilya, elektronik ürünlerde satışlar düştü. Otomobil ve benzin hariç çekirdek perakende satışlar ise %1,0 ile ocaktan bu yana en yüksek aylık artışı kaydetti. ABD’de NAHB konut piyasası endeksi ise ağustosta 56 seviyesinden 50’ye geriledi. ABD’de bugün Fed toplantı tutanakları takip edilecek. Ayrıca konut verileri, sanayi üretimi verileri açıklanacak.
● Almanya’da yatırımcı güvenini gösteren ZEW beklenti endeksi hafif iyileşme göstermekle birlikte negatif bölgede kalmaya devam etti; endeks temmuzda -14,7 iken ağustosta -12,3 olarak gerçekleşti. Mevcut durum beklenti endeksinde ise bozulma devam etti; temmuzda -59,5 iken ağustosta -71,3 oldu. Rusya Merkez Bankası dün gerçekleştirdiği olağanüstü toplantıda faiz oranını 350 baz puan artırarak %12'ye çıkardı.
● Euro Bölgesi’nde bugün 2. çeyrek büyüme, İngiltere’de temmuz enflasyon verileri açıklanacak. İngiltere’de tüketici enflasyonu haziranda aylık %0,1 artarken, yıllık artış %7,9 ile mart 2022’den bu yana en düşük seviyede gerçekleşmişti. Temmuzda TÜFE’nin aylık %0,5 düşmesi, yıllık bazda artışın ise %6,7’ye gerilemesi bekleniyor.
● Yurt içinde merkezi yönetim bütçe dengesi temmuzda 48,6 milyar TL, faiz dışı olarak ise 86,3 milyar TL fazla verdi. Böylelikle, yılın ilk yedi ayında bütçe açığı 434,7 milyar TL’ye, 12 aylık birikimli açık ise 603 milyar TL’ye geriledi. Merkezi yönetim bütçe gelirleri, temmuz ayında vergi gelirleri öncülüğünde, yıllık %156, bütçe harcamaları ise yıllık %74,7 artış gösterdi.
● Konut satışları temmuzda yıllık bazda %16,7 arttı. Ocak-Temmuz döneminde ise yıllık bazda %17,7 azalışla 675,3 bin olarak gerçekleşti.. Yurt içinde bugün ise haziran ayı özel sektörün yurt dışından sağladığı kredi borcu ve konut fiyat endeksi verileri açıklanacak. Özel sektörün yurt dışından sağladığı toplam kredi borcu (uzun+kısa) mayısta aylık 1,4 milyar $ azalışla 155,4 milyar $ seviyesinde gerçekleşmişti.
● Hazine dün gerçekleştirdiği ihalelerde ROT dahil toplam 61,8 milyar TL borçlandı. 10 yıl vadeli sabit kuponlu tahvil ihalesinde ortalama yıllık bileşik faiz %22,18 seviyesinde gerçekleşti
Piyasa ve Teknik Görünüm
● BIST-100 dün günü %0,6 geri çekilme ile tamamladı. Satıcılı seyrin özellikle perakende ticaret, sigorta, oto ve demir/çelik hisselerinde daha belirgin olduğunu gördük. Buna karşılık banka endeksi gün içerisinde eksiye geçmesine rağmen, Moody’sin sektörün görünümünü negatiften durağana yükselttiği haberinin ardından günü artıda kapattı. Dün ayrıca telekom hisselerinin de olumlu ayrıştığını gördük. Yurt dışı piyasalarda ise dün satış baskısı hakimdi. ABD’de enflasyon endişeleri ve Çin tarafında ekonomik yavaşlama sinyalleri hisse senetlerinde risk iştahını bir süredir baskılıyor. BIST’de de bilanço sonrası kâr realizasyonları ve hisse değişimleri sürüyor. BIST’de bugün satışların öne çıktığı bir açılış bekliyoruz.
● Teknik Yorum:
BIST100 dün günün genelinde satış baskısı altındaydı. Kapanış gün sonu tepkisiyle 7691 seviyesinde gerçekleşti. Endekste önceki gün 7868 seviyesinden başlayan satıcılı seyir dün de etkili olurken, 5 günlük ortalama bölgesi üzerinde kapanış görmeye devam ediyoruz. Diğer taraftan BIST100 için 7500-7400 bandını ara destek, 7350 seviyesi altını saatlik periyot için zayıflama bölgesi olarak değerlendiriyoruz. Üzerindeki hareketin korunması yükseliş yönlü beklentinin geçerli olduğuna yönelik sinyal olarak düşünülebilir. Bu aşamada BIST’te bu bölge üzerindeki kapanışa da bağlı olarak olumlu teknik görünümün geçerli olduğunu düşünmeye devam ediyoruz. 7800-7870 yakın direnç bölgesi. Üzerine geri dönüş güçlü seyre geri dönüş anlamına gelebilecektir ki bu durumda 7950-8155 seviyesine yönelik hareket beklenebilir.
Şirket Haberleri
● Aselsan,
Net kar kur farkı giderleri sebebiyle beklentilerin altında kaldı. Aselsan 2Ç23'de 3,2 milyar TL net kar açıkladı. Yıllık bazda %47 büyüme gösteren net kar, piyasa beklentisi olan 4,8 milyar TL’nin %35 altında gerçekleşti. Net kardaki negatif sapma temel olarak kur farkı giderlerinin beklentileri aşmasından kaynaklandı. Satışlar ve FAVÖK piyasa beklentilerine paralel gerçekleşti. Şirketin cirosu yıllık %51 ile sınırlı büyüyerek 9,8 milyar TL’ye ulaştı. Satışların içerisinde ihracatın payı %16 seviyesinde gerçekleşti. Net borç seviyesi tarihi yüksek seviyesine ulaştı: Şirket çeyreklik %61 artış ile 537 milyon USD (13,9 milyar TL) net borç raporladı. Dolar bazında Net Borç/FAVÖK rasyosu 1Ç23’teki 0,6x seviyesinden 0,9x seviyesine yükseldi. Mevcut net borç seviyesinin Aselsan için en kötü seviyeler olduğunu ve önümüzdeki dönemlerde mega proje kazanımlarından gelebilecek potansiyel avans girişleri ile şirketin nakit yapısını güçlendireceğini düşünüyoruz. Yönetim 2023 yılı için büyüme beklentilerini %65 olarak güncelledi: Aselsan şirket yönetimi yıl sonu ciro artışı beklentilerini %40’tan %65’e revize etti. 2023 yılı ciro beklentimiz güncel şirket beklentileri ile paraleldir. Yönetim FAVÖK marjı beklentilerini %24 üzeri ve yatırım harcamalarını 10 milyar TL seviyesinde tutmaya devam etti. Bakiye siparişler tarihi zirveler öncesi toparlanmaya başladı: 2Ç23’te yaklaşık 780 milyon USD proje kazanımı ile birlikte bakiye siparişler 8,2 milyar USD seviyesinden %3 artış ile 8,4 milyar USD seviyesine yükseldi. 2Ç23 sonrası yaklaşık 2,3 milyar USD proje kazanımı oldu. Yeni proje kazanımları mevcut bakiye siparişlerde ciro edinimleri hariç 10,7 milyar USD ile nominal olarak zirve seviyeye işaret ediyor. İşletme sermayesi ihtiyaçları 9,7 milyar TL artış gösterdi: TL’nin rezerv para birimleri karşısındaki zayıf seyri ile birlikte işletme sermayesi önceki çeyreğe göre 9,7 milyar TL yükseldi. Çeyreklik serbest nakit akışı marjı negatif %51,5 ile son 5 yıllık en düşük seviyesini gördü. Şirket 2Ç23’te 5 milyar TL nakit yaktı. Tek seferlik verginin ilk yarısı ödendi, ikinci yarısı için 12 ay taksit imkanı var: Aselsan 1,1 milyar TL tutarındaki tek seferlik verginin 550 milyon TL olan ilk yarısını ikinci çeyrekte ödedi. Geri kalan 550 milyon TL tutar için 12 ay taksit imkanı bulunuyor. Hedef fiyatımızı 93TL, tavsiyemizi “Nötr” olarak koruyoruz: İNA bazlı modelimiz yönetimin güncel büyüme ve karlılık öngörüleri ile paraleldi. Aselsan hisseleri 2023T 10.8x, 2024T 9.0x FD/FAVÖK ile yurt dışı benzerlerine göre sırasıyla %19 ve %31 ile sınırlı iskonto ile işlem görüyor. 12 aylık hedef fiyatımızın son kapanış fiyatına sınırlı %18’lik yukarı potansiyel sunması sebebiyle tavsiyemizi “Nötr” olarak koruyoruz. Yorum: Net karın beklentilerin oldukça altında gerçekleşmesi ve net borç seviyesinin tarihi yükseklere ulaşması sebebiyle sonuçlara piyasa tepkisinin negatif olacağını düşünüyoruz. Fakat, mega projelerin kazanımından elde edilebilecek potansiyel avanslar ile birlikte net borç ve bakiye sipariş seviyesinde önümüzdeki çeyrek önemli toparlanma bekliyoruz.
● Selçuk Ecza,
2Ç23’de beklentilerin altında yıllık %2 artışla 379 milyon TL net kar açıkladı (Ak Yatırım: 511mn TL & Piyasa: 490mn TL). Net kar tarafındaki sapma beklentimizin altında gerçekleşen brüt kar marjından kaynaklandı. Şirket 4Ç21’den beri ilk defa stok karı elde etmedi. 2Ç23 satışlar, beklentilere büyük ölçüde paralel yıllık bazda %75 artarak 17.586 milyon TL’ye yükseldi. (Ak Yatırım: 18.200mn TL & Piyasa: 18.345mn TL). Artan ilaç fiyatları (08.07.2022 itibarıyla %25 zam ve 14.12.2022 itibarıyla %37 zam) ciro büyümesini olumlu etkiledi. İlaç pazarında (kutu bazlı) satışlar yıllık %7 arttı. Selçuk'un hacim/ciro bazında pazar payı, 2Ç22'deki %39,6/%39,5’e kıyasla 2Ç23'te %39,0/%38,5 olarak gerçekleşti.2Ç23 FAVÖK yıllık %17 düşüşle 378mn TL oldu ve beklentilerin altında gerçekleşti (Ak Yatırım: 548mn TL & Piyasa: 571mn TL). Beklenenden daha iyi faaliyet giderleri yönetimi, tahminlerimize kıyasla daha güçlü FAVÖK’ün temel sebebi. Şirketin brüt kar marjı, bu çeyrek fiyat artışı kaynaklı stok karı elde edilmediği için yıllık 2.4 puan düşüşle %2,2 oldu. Ek olarak, artan ilaç fiyatlarına karşın düzenlemiş ürün kârlılıkları için değiştirilmeyen fiyat aralıkları, brüt kar marjını olumsuz etkiliyor. Şirketin net nakit pozisyonu 1Ç23'deki 859mn TL'den 945mn TL'ye yükseldi. Net İşletme sermayesinin satışlara oranı, 1Ç23'deki %10,4 ve 2Ç22'deki %11,5'e kıyasla %9,1 olarak gerçekleşti. Şirketin faaliyetlerinden nakit akışı 187mn TL oldu (2Ç22: negatif 229mn TL). Yorum ve öneri: Sonuçlara olumuz piyasa tepkisi bekliyoruz. Tahminlerimiz ve hisse başına 60,00 TL hedef fiyatımızda bir değişikliğe gitmedik ancak, azalan getiri potansiyeli nedeniyle tavsiyemizi Endeksin Üzerinde Getiri’den Nötr'de revize ediyoruz. Şirket 2024 tahminlerimize göre 6.9x FD/FAVÖK ve 9.2 F/K oranlarıyla işlem görüyor. İlaç fiyatlarını belirleyen referans EUR/TRY potansiyel olarak daha düşük iskonto ve düzenlenmiş brüt marjlarda olası artış, hedef fiyatımız için temel yukarı yönlü riskler.
● Oyak Çimento,
1,82milyar TL'lik güçlü FAVÖK'ü ve net nakit pozisyonundan kaynaklanan 225 milyon TL faaliyet dışı geliri sayesinde 2Ç23'te 1,84 milyar TL net kar açıkladı. Net kar yıllık %179 ve çeyreklik %81 büyürken, FAVÖK yıllık %98 ve çeyreklik %40 arttı. FAVÖK marjı operasyonel kaldıraç ve düşen girdi maliyetleri sayesinde yıllık 635 baz puan ve çeyreklik 395 baz puan arttı. Operasyonel nakit akışı, artan işletme sermayesi ihtiyacı ile -669 milyon TL oldu ve serbest nakit akışı 534 milyon TL'lik yatırım harcamasıyla -1,2 milyar TL geldi. Kısa vadeli finansal yatırımlar kaleminde sınıflandırılan 1,5 milyar TL mevduatın da katkısıyla net nakit pozisyonu 2,04 milyar TL'ye yükseldi. Yorum: OYAKC hisselerinin son 1 aydır endeksin %-2 altında performans gösterdiğini dikkate alarak güçlü sonuçlara piyasa tepkisinin olumlu olmasını bekliyoruz. 2YY22'nin 1YY22'den daha güçlü bir yarıyıl olması nedeniyle, 2YY23 karının yıllık büyümesinin ivme kaybedebileceğini belirtmek isteriz.
● Aydem Yenilenebilir Enerji,
2Ç23 finansallarında 1,14 milyon TL net zarar açıkladı. Karşılaştırma yapmak için herhangi bir piyasa tahmin bulunmuyor ancak bizim beklentimiz 98 milyon TL kar elde edilmesi yönündeydi. Tahminlerimizden sapmanın ana nedenleri operasyonel kar marjının beklentimizin altında kalması ve finansal giderlerin (çoğunlukla gerçekleşmemiş kur farkı zararları) beklentimizi aşmasından kaynaklandı. Şirket, geçen sene aynı dönem 425 milyon TL net kar açıklamıştı. Net kardaki yıllık bazda yaşanan kötüleşme büyük ölçüde gerçekleşmemiş kur farkı zararlarından kaynaklandı. Satışlar beklentimize paralel gerçekleşirken FAVÖK beklentimizin %18 altında kaldı. Satışlar yılın ilk çeyreğinde yıllık bazda %28 artış ile 1,52 milyar TL olarak gerçekleşti. Kapasite artışının etkisiyle artan hacimler ve daha yüksek Dolar/TL kuru satışlardaki büyümenin ana nedenleri oldu. FAVÖK yıllık bazda sadece %2 artışla 987 milyon TL’ye yükseldi. Sistem kullanım bedelleri başta olmak üzere maliyet baskıları karlılığı olumsuz etkiledi. FAVÖK marjı geçen sene ikinci çeyrekteki %81,6 seviyesinden %64,8 seviyesine geriledi. Bizim beklentimiz %77,8 seviyesindeydi. Şirketin son 12 aylık finansallarına göre net borç / EBITDA TL bazda 5,4x’e yükseldi (1Ç23: 4,1x, 2Ç22: 5,2x). Yorum: Piyasanın sonuçlara olumsuz tepki verebileceğini öngörüyoruz. Hisse son 12 aylık finansallarına göre 10.3x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görüyorken, en yakın benzeri GWIND 12.3x ve BIOEN 27x FD/FAVÖK çarpanları ile işlem görüyor.
● Bankacılık Sektörü,
Moody's, Türk bankacılık sektörünün görünümünü negatiften durağana yükseltti. Ajans, Mayıs 2023'teki seçimlerin ardından ortodoks politikalara dönük adımların bankaların faaliyet koşullarını desteklediğini belirtti. Öte yandan kuruluş, ekonomide yavaşlama beklentisi ve yüksek enflasyonun varlığı nedeniyle Türk bankalarının faaliyet ortamının zorlu ve dalgalı olmaya devam edeceğini vurguladı.
