GÜNLÜK BÜLTEN - 18.08.2022
Yurt içinde bugün TCMB faiz kararı takip edilecek
● TCMB’nin politika faizini %14,00’da sabit tutması bekleniyor
● İngiltere’de enflasyon Temmuz’da çift haneye yükseldi
● Fed tutanaklarında tonda yumuşama görüldü ABD borsaları, perakende satışlar verisinde aylık bazda görülen durgunluk sonrası satışlarla karşılaşırken, Fed’in toplantı tutanaklarında ekonomik koşullara ilişkin değerlendirmelerinde harcama ve üretime dair öncü göstergelerde yumuşamaya vurgu yapması satışların bir miktar toparlanmasına yardımcı oldu. 26 Temmuz’dan beri en yüksek günlük düşüşünü gösteren S&P500 ve Nasdaq Bileşik endeksleri günü sırasıyla %0,7 ve %1,3 azalışla kapattılar. Euro Bölgesi (EB) hisse senedi endeksleri, İngiltere’de enflasyon verisinde görülen yıllık artışın tahvil getirilerini yükseltmesi ve bunun Euro Bölge’sindeki diğer tahvil fiyatlamalarını da bozması sonucunda günü %0,3 ila %2,1 kayıpla kapadılar. ABD 2 yıllık tahvil getirileri seans içinde %3,37 seviyelerini görmesinin ardından Fed toplantı tutanaklarının etkisiyle gerileyerek günü %3,28 seviyesinden kapattı. 10 yıllık tahvil getirileri %2,90’a yükseldi ve iki getiri arasındaki farkın -45 baz puandan -39bps’ye gerilemesine yol açtı. ABD Enerji Bilgilendirme İdaresi’nin (EIA) haftalık petrol stokları verisinde ham petrol ve benzin stoklarında görülen düşüş sonrası petrol fiyatı 3 günlük düşüş trendini sonlandırdı. Brent petrolün aktif vadeli kontrat fiyatı günü 92,65$/bbl’den kapattı. Altının ons fiyatı tahvil getirilerinde yaşanan yükselişin etkisiyle gerileyerek günü 1.762$/ons’tan sonlandırdı.
● Fed, 26-27 Temmuz’da gerçekleştirilen para politikası toplantı tutanaklarını yayımladı. Toplantıda politika faizini 75 baz puan artırarak %2,25-%2,50 seviyesine yükseltmiş idi. Tutanaklarda, faiz artırım hızının gelecekteki verilere bağlı olacağı, enflasyon baskılarının azaldığına dair az kanıt olduğu, arz darboğazlarının fiyat baskılarına katkısını sürdürdüğü belirtildi.
● İngiltere’de enflasyon Temmuz’da çift haneye yükseldi; yıllık bazda %10,1 ile önceki veri ve piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleşti. Enflasyondaki yükselişte gıda fiyatları en büyük katkıyı sağladı. İngiltere Merkez Bankası (BoE), enflasyonun yılın son çeyreğinde %13’ler seviyesine yükselmesini ve yılın son çeyreğinde ülke ekonomisinin resesyona girmesini bekliyor. Enflasyon verisi sonrası, BoE’nin Eylül toplantısında politika faizinde 50 baz puan artışa gitmesi bekleniyor. ABD'de perakende satışlar Temmuz’da aylık bazda yatay gerçekleşirken, otomobil ve benzin hariç satışlarise %0,7 artış gösterdi.
● Yurt içinde kısa vadeli dış borç stoku Haziran’da 2021 sonuna göre %10,9 artışla 134,8 milyar $ olarak gerçekleşti. Bankaların kısa vadeli dış borç stoku %8,9 artarak 56,0 milyar $, diğer sektörlerin kısa vadeli dış borç stoku %12,0 oranında artarak 49,4 milyar $ oldu. Haziran sonu itibarıyla, vadesine 1 yıl veya daha az kalan kısa vadeli dış borç stoku ise 182,5 milyar $ düzeyinde gerçekleşti.
● Yurt içinde bugün ise TCMB faiz kararı takip edilecek. TCMB, son toplantısında da politika faizini %14,00 düzeyinde sabit tuttu. Karar metninde etkisini sürdürmekte olan jeopolitik risklerin, dünyada iktisadi faaliyetleri daha da zayıflattığı vurgusu yapıldı. TCMB, enflasyonda gözlenen yükselişte, jeopolitik gelişmelerin yol açtığı enerji maliyeti artışlarının, ekonomik temellerden uzak fiyatlama oluşumlarının etkilerinin, küresel enerji, gıda ve tarımsal emtia fiyatlarındaki artışların oluşturduğu güçlü negatif arz şoklarının etkili olmaya devam ettiğini belirtti.
Piyasa ve Teknik Görünüm
● BIST’de banka ve holding hisseleri öncülüğünde güçlü yukarı yönlü eğilim devam ediyor. Dün BIST-100 endeksi %2,3 yükselirken temel endeks bazında yılbaşına göre getiri de %60’a ulaştı. Yurtdışı tarafta ise FED Eylül toplantısı öncesi faiz beklentileri fiyatlanmaya çalışılıyor. Dün ABD hisse senedi endekslerinde eğilim satış yönündeydi. Endekslerin Temmuz ortasında başlayan alımların devam etmekte zorluk çektiği görülüyor. Bilanço rakamları takip edilecek. BIST tarafında güçlü ivme ile desteklenen yükselişin devam etmesini bekliyoruz.
● Teknik Yorum: BIST100 dün gün başından itibaren alıcılıydı. Günün ikinci yarısında artan alımların ardından 2980 seviyesinde kapanış gerçekleşti. Endekste yukarı yönlü eğilim güçlü şekilde korunuyor. Önceki günün ardından dün de günün zirvesine yakın gerçekleşen kapanış iyimserliği destekliyor. Bu aşamada saatlik grafiklerde 2900-2840 bandını yakın destek olarak değerlendiriyoruz. 2800 altı ise kısa periyot için belirgin zayıflama bölgesi olarak düşünülebilir. Olası geri çekilmelerde bu bölge üzerindeki hareketin korunması iyimserliğin devamına yönelik olumlu sinyal olarak değerlendirilebilir. Olumlu teknik görünümle ilk aşama hareket bölgesi olarak 3120-3135 bandının gündemde olduğunu düşünmeye devam ediyoruz. 3135 seviyesi üzeri ise 3350 hareketi için yeni bir aşama olabilecektir. 3135 üzerini BIST için yeni hareket bölgesi olarak değerlendiriyoruz. BIST100’de 2950/20-2900-2865- 2840 destek, 2980-3000/50-3070-3135 direnç olarak belirtilebilir.
Şirket Haberleri Devamı
● Koza Altın, cevher geliştirme faaliyetleri sonucunda Kaymaz madenindeki açık ocak sahalarından 20 bin ons potansiyel altın kaynağı tespit ettiğini açıkladı. Şirket, bu kaynaktan 2022 yılında 16 bin ons altın üretmeyi planlıyor. Şirket, tükenen rezervler nedeniyle 1Y22'de sahadan cevher çıkarmadı, yalnızca mevcut stoklardan 17.3bin ons altın işledi (1Y22 üretim rakamlarına dahil). Açıklanan rakamlar, 2022T üretim öngörülerimizin %7'sine ve toplam rezervlerim yaklaşık %1,0’ine tekabül ediyor.
● Bim 2Ç22 finansallarında piyasa beklentisi 1.62 milyar TL’ye yakın 1.68 milyar TL net kar açıkladı. Şirketin gelirleri ve FAVÖK’ü de aynı şekilde beklentilere paralel gerçekleşti. Güçlü ilk yarıyıl gerçekleşmelerinden sonra Şirket yönetimi satış büyüme öngörüsünü beklendiği gibi yukarı yönlü revize etti. Yorum: Sonuçların ve Şirket’in öngörülerindeki revizyonun piyasa için sürpriz olmayacağını, o nedenle piyasanın sonuçlara önemli bir tepki vermeyeceğini öngörüyoruz. Güçlü benzer mağaza büyümesi sayesinde satışlarda yüksek büyüme: Şirketin gelirleri yıllık bazda %98 büyüme ile 34 milyar TL’ye ulaştı. Gıda perakende şirketleri arasındaki en güçlü büyümeyi gösterdi. Net satışlardaki büyüme %79,6’lık benzer mağaza büyümesi ve mağaza sayısındaki %9,4’lik artıştan kaynaklandı. Benzer mağaza büyümesi ise yıllık bazda %57 artan sepet büyüklüğünden ve %14 artış gösteren mağaza trafiğinden kaynaklandı. Geçtiğimiz yıl aynı döneme göre pandemi kısıtlarının ortadan kalkması ile sepet büyümesi gıda enflasyonunun altında kalırken, yine aynı nedenle trafik güçlü artış göstermeye devam etti. Tüketicilerin daha uygun fiyatlı ürünlere yönelmesinin de Bim’in trafik rakamlarını olumlu desteklediğini tahmin ediyoruz. Bim, gıda perakende şirketleri arasında %79,6 ile en yüksek benzer mağaza büyümesi gösteren oyuncu oldu (Şok: %76,6, Migros bizim hesaplamamız ile %78). Rekor operasyonel marjlar ve güçlü operasyonel nakit akışı: FAVÖK 2Ç22’de yıllık bazda %83 artışla 2.8 milyar TL’ye yükseldi. FAVÖK marjı beklentilerin 20 baz puan altında ve yıllık bazda 70 baz puan daralma ile %8,1 olarak gerçekleşti. Brüt marjın 75 baz puan daralarak %18’e gerilemesi FAVÖK marjı daralmasının arkasında yatan temel neden olarak öne çıktı. Personel ücret artışlarının Haziran ayında; Temmuz ayında yapılan asgari ücret artışından 1 ay önce yapılmış olması, FAVÖK marjını etkileyen bir başka faktör oldu. UFRS 16 etkisi hariç FAVÖK yıllık bazda çok daha güçlü %95 artış göstererek 2.2 milyar TL’ye ulaşırken, FAVÖK marjı ise çok daha sınırlı 15 baz puan daralma ile %6.5 olarak gerçekleşti. 2022 öngörülerinde yukarı yönlü revizyon: Şirket yönetimi 2022 yılında %70-80 olan ciro büyümesi öngörüsünü %100-110’a yükseltirken, %8-9 FAVÖK marjı ve %3.2 yatırım harcaması/satış rasyosu öngörüsünü değiştirmedi. Şirket mağaza açılış öngörüsü paylaşmazken, ilk yarıyıl gerçekleşmeleri güçlü mağaza açılış trendinin devam edeceğine işaret ediyor. Güçlü sonuçlar ve 2022 öngörülerinin piyasa tahminlerinde yukarı yönlü revizyonlara neden olacağını tahmin ediyoruz. AL tavsiyemizi yineliyoruz: Güçlü sonuçların ardından hedef değerimizi makro varsayımlarımızdaki değişikliklere bağlı olarak 155TL/hisseye yükseltiyoruz (önceki: 140TL). Güncel hedef değerimize %37 getiri potansiyeli sunan hisse için AL tavsiyemizi yineliyoruz. Hisse 2023 tahminimize göre TFRS 16 öncesi 4.1x FD/FAVÖK ve 6.1x F/K çarpanı ile işlem görüyor. Son 3 yıllık ortalama çarpanlarına göre yaklaşık %40 iskontoya işaret ediyor. Son dönemdeki iyi performansına rağmen halen cazip olduğunu düşündüğümüz hisseyi en çok önerilen hisseler listemizde tutmaya devam ediyoruz.
● Ülker 2Ç22’de beklentilerden daha zayıf, 649mn TL netzarar açıkladı. (Ak Yatırım: 10mn TL netzarar; Piyasa: 265mn TL netzarar). Tahminlerimizde görülen sapmanın temelsebebi kısa vadeli finansal yatırımlardaki 742mn TL’lik değer düşüklüğü oldu. Yılın ilk yarısında kaydedilen toplam değer düşüklüğü 1,47mlyr TL’ye yükseldi. Ülker, nakit varlıklarının 6,3 milyar TL’lik kısmını üç aydan kısa vadeli yatırım fonlarında (varlık içeriği bilinmiyor) değerlendiriyor. 2Ç22 satış gelirleri yıllık %125 artışla 5,99mlyr TL olurken, tahminlerin üzerinde geldi (Ak Yatırım: TL 5,50mlyr; Piyasa: 5,55mlyr TL). Türkiye ve yurtdışı gelirleri sırasıyla %118 ve %136 artış gösterdi. Pozitif kur etkisi ve iç piyasada fiyat artışları büyümeyi destekledi. Konsolide satış hacmi yıllık bazda %6 artış gösterdi. Yurtdışı faaliyetlerinin toplam satışlar içerisindeki payı %40 oldu. 2Ç22 FAVÖK, beklentilerin üzerinde %154 artışla 1134mn TL gerçekleşti (Ak Yatırım: 1030mn TL; Piyasa: 1029mn TL). Türkiye operasyonlarının FAVÖK marjı brüt karlılıktaki iyileşme ve sıkı faaliyet gideri kontrolü neticesinde yıllık 3,2 puan artışla %17,2 oldu. Yurtdışı faaliyetlerinin FAVÖK marjı ise yıllık 0,3 puan artışla %21,5 oldu. Ülker'in, Yıldız Holding'den ticari olmayan alacakları 915mn TL seviyesine yükseldi (1Ç22 alacaklar: 754mn TL). Net borç, kur etkisi ve finansal yatırımların değer kaybı nedeniyle 11,43mlyr TL seviyesine yükseldi (1Ç22 net borç: 9,76mlyr TL). Net borç / FAVÖK oranı 3,2x seviyesinde gerçekleşti. Makro gelişmeler ve yüksek kaldıraç oranı, şirketin 2025 vadeli Eurobond (%6,95 yıllık kupon) getirilerine de yansıdı. Mevcut fiyatlama ile Eurobond’un vade sonu getirisi %19,8 seviyesinde bulunuyor. Yorum ve değerleme: Güçlü operasyonel sonuçlara rağmen beklentilerin altında kalan net kar nedeniyle sonuçlara piyasa tepkisinin olumsuz olmasını bekliyoruz. Mevcut tahminlerimizde revizyona gitmedik. Ülker için 20,8TL 12 aylık hedef fiyat ile Nötr tavsiyemizi koruyoruz. Şirket bugün yerel saatle 16:00'da bir telekonferans gerçekleştirecek. Şirket beklentileriyle ilgili revizyonları genellikle telekonferans sunumlarında gerçekleştiriyor. Mevcut 2022 beklentileri, 22,5mlyr TL ciro (yıllık +%75) ve 4,1mlyr TL FAVÖK (yıllık +%76) öngörüyor.
● Emlak Konut GYO 2Ç22'de 828mn TL piyasa beklentisinin biraz altında kalarak 678mn TL net kar açıkladı. Net kar, yıllık bazda %30,7 artış gösterdi, ancak bir önceki aya göre %12,7 daralma gösterdi. Net finansal giderdeki artış, net gelirin 1Ç22 seviyesinin altına düşmesine neden oldu. Şirket, piyasa beklentisinin biraz altında net satış gerçekleştirdi; ancak FAVÖK piyasa tahminini %25 oranında aştı. Şirket, kârlılık marjlarında hem 2Ç21 hem de 1Ç22'den daha iyi performans gösterdi, ancak net marj çeyreklik bazda 6,65y.p. düştü. Artan net işletme sermayesi gereksinimi, 2Ç22'de operasyonel nakit akışını olumsuz etkiledi. Uzun vadeli finansal borç, negatif nakit akışını telafi ederek nakitte net artışsağladı. 2022’nin ilk yarısının sonuçları, önceki yılın ilk yarısına göre önemli bir iyileşmeye işaret ediyor.
