GÜNLÜK BÜLTEN - 19.08.2022

TCMB politika faizini %13’e indirdi

● Euro Bölgesi’nde Temmuz’da enflasyon yıllık %8,9 arttı

● ABD’de haftalık işsizlik maaşı başvurularında gerileme görüldü

● Almanya’da bugün üretici fiyat enflasyonu açıklanacak ABD borsaları, sabah seansında yaşanan aşağı yönlü seyre rağmen haftalık işsizlik maaşı başvurularının beklentilerin altında kalması ve üç haftadır ilk kez gerilemesi, Philadelphia Fed’in Ağustos iş ortamı görünüm endeksinin beklentileri aşması sonrasında toparlandı. Düşük hacimli geçen seanslarda S&P500 ve Nasdaq Bileşik endeksleri günü %0,2 artışla tamamladı. Euro Bölgesi (EB) hisse senedi endeksleri hem Fed toplantı tutanaklarındaki geleceğe yönelik yorumlarda görülen yumuşama hem de Çin’de Başkan Jinping’in ekonomide açılmaların devam edeceğine yönelik açıklamaları sonrasında günü %0,4 ila %1,0 artışla kapadılar. ABD uzun vadeli tahvil getirileri olumlu makro ekonomik verilerin etkisiyle artış gösterdi. 2 yıllık tahvil getirileri %3,20, 10 yıllık tahvil getirileri %2,88 seviyesinde ve iki getiri arasındaki fark -32bps’de bulunuyor. Çin ekonomisinde açılmaların sürmesi ve ABD’de benzin talebinde görülen yükseliş sonrası Brent petrolün aktif vadeli kontrat fiyatı günü 96,6$/bbl’den kapattı. Altının ons fiyatı, DXY’nin 107,5 seviyesine yükselmesi ve uzun vadeli tahvil getirilerinde görülen artışın etkisiyle gerileyerek günü 1.759$/ons’tan sonlandırdı.

● Euro Bölgesi’nde Temmuz’da enflasyon nihai veriye göre yıllık %8,9 ile öncü veriye paralel gerçekleşti. Enflasyondaki artışta elektrik, gıda ve temel mal ve hizmetlerdeki artış etkili oldu. Çekirdek enflasyon ise yıllık %5,1 artış gösterdi. Japonya’da enflasyon Temmuz’da yılık %2,6 artış gösterdi. Akaryakıt ve gıda fiyatlarındaki artış eğilimi enflasyonda itici güç olmaya devam etti.

● ABD’de konut piyasasında zayıf seyir devam etti; ikinci el konut satışları aylık bazda %5,9 daraldı. Haftalık işsizlik maaşı başvuruları ise 13 Ağustos ile biten haftada 250 bin piyasa beklentilerinin altında gerçekleşti. Norveç Merkez Bankası piyasa beklentilerine paralel olarak faizi 50 baz puan artırarak %1,25'ten %1,75'e çıkardı. Böylece 2021 Eylül'den bu yana faizi toplam 150 baz puan artırmış oldu. ● Yurt dışında bugün ise Almanya’da Temmuz ayı üretici fiyat enflasyonu (ÜFE) açıklanacak. Haziran’da yıllık %32,7 artış göstermişti. ÜFE’deki arışta enerji fiyatları etkili olmaya devam ediyor. Almanya’da ÜFE’nin Temmuz’da yıllık %31,8 artış göstermesi bekleniyor.

● Yurt içinde TCMB, para politikası toplantısında politika faizini %14’ten %13 düzeyine indirdi. TCMB, küresel belirsizliklerin devam ettiği dönemde hem sanayi üretiminde hem de istihdamda yakalanan ivmenin devam ettirilebilmesi amacıyla politika faizini 100 baz puan indirme kararı almış ve mevcut görünüm altında güncellenen politika faiz düzeyinin yeterli olduğunu belirtmiştir. Karar metninde jeopolitik risklerin, dünyada iktisadi faaliyetleri üzerindeki zayıflatıcı etkilerinin artarak devam ettiği vurgusu yapıldı. Ayrıca TCMB, küresel büyümeye dair yaptığı önümüzdeki dönem değerlendirmesinde, aşağı yönlü riskler arasında resesyon riskinin de kaçınılmaz olduğunu belirtti. Yurtiçinde yılın ikinci çeyreğinde güçlü büyümenin dış talebin de olumlu etkisiyle sürdüğü belirtildi. Karar metninde politika-kredi faiz makasındaki açılmanın parasal aktarım mekanizmasındaki etkinliği azalttığı belirtildi. Bu sebeple TCMB; makroihtiyati politika setini, parasal aktarım mekanizmasının etkinliğini destekleyecek araçlarla daha da güçlendireceğinin altını çizdi.

Piyasa ve Teknik Görünüm

● Piyasanın hisse senedi tarafındaki iştahı devam ediyor. Dün banka hisselerindeki gerilemeye karşın BIST-100 endeksi günü yükselişle ve 3.000 puanın üzerinden kapattı. Haftanın son iş gününde yükseliş eğiliminin korunmasıyla birlikte banka hisselerinden sanayi hisselerine doğru kısmi geçişlerin sürebileceğini düşünüyoruz.

● Teknik Yorum: BIST100 dün gün içi dalgalanmaya rağmen günün genelinde yukarı eğilimini korumayı başardı. Kapanış 3020 seviyesinde gerçekleşti. BIST’te yukarı yönlü eğilim geçerli durumda. 3000 direnci üzerindeki kapanış olumlu teknik görünümü ve yukarı yönlü beklentiyi destekliyor. Olumlu teknik görünümle ilk aşama hareket bölgesi olarak 3120-3135/65 bandının gündemde olduğunu düşünmeye devam ediyoruz. 3135/65 seviyesi üzeri ise 3350 hareketi için yeni bir aşama olabilecektir. Endekste 3135/65 bandı üzerini yeni hareket bölgesi olarak değerlendiriyoruz. Bu aşamada saatlik grafiklerde 2950-2900 bandını yakın destek olarak belirtebiliriz. 2830 altı ise kısa periyot için belirgin zayıflama bölgesi olarak düşünülebilir. Olası geri çekilmelerde bu bölge üzerindeki hareketin korunması iyimserliğin devamına yönelik olumlu sinyal olarak değerlendirilebilir. BIST100’de 3000-2980-2950/20-2900 destek, 3050-3070-3100/35-3165 direnç olarak belirtilebilir.

Şirket Haberleri Devamı

● Turkcell 2Ç22’de yıllık %67 artışla 1.858mn TL net kar açıkladı (Ak Yatırım: 918mn TL; Piyasa: 895mn TL). Beklentimizin üstünde gerçekleşen net karın temel sebepleri 75mn TL’lik net vergi geliri (Ak Yatırım: 351mn vergi gideri), beklentilerin altında gelen net kur farkı zararları ve tahminlerin hafif üzerinde açıklanan FAVÖK oldu. 2Ç22 satış gelirleri yıllık %46 artışla 12,48mlyr TL oldu (Ak Yatırım: 12,09mlyr TL; Piyasa: 10,06mlyr TL). Şirketin tüketici segmenti satış gelirleri yıllık %39 artış gösterdi. Son 4 çeyrekte 2.5mn artış gösteren mobil abone sayısı ve kademeli fiyat geçişleri ciro artışını destekledi. Mobil tarafta abone başına gelir artışı yıllık %31 oldu. Uluslararası gelirler (toplamın %12'si) pozitif kur etkisiyle yıllık %76 arttı. Uluslararası operasyonların %77'sini oluşturan Lifecell'in (Ukrayna operasyonları) cirosu yerel para biriminde ise %5 artış gösterdi. Ukrayna merkez bankası 21 Temmuz'da ulusal para birimini dolar karşısında %25 oranında devalüe etti. Dolayısıyla yurtdışı faaliyetlerinden 3Ç22’de daha düşük katkı bekliyoruz. 2Ç22 FAVÖK beklentilere büyük ölçüde paralel %45 artışla 5,03mlyr TL oldu (Ak Yatırım: 4,82mlyr TL; Piyasa: 4,82mlyr TL). FAVÖK marjı büyük ölçüde artan enerji maliyetlerinin etkisiyle yıllık bazda 0,2 puan düşüşle %40,3 oldu. Şirketin operasyonel giderler dahil diğer maliyetleri oldukça iyi yönettiğini düşünüyoruz. Turkcell’in net borcu, büyük ölçüde kur ve ek olarak, artan işletme sermayesi ihtiyacı nedeniyle 21,2 milyar TL seviyesinden 23,8 milyar TL seviyesine yükseldi. Net borç / FAVÖK oranı da ise 1,3x seviyesinde yatay kaldı. 2022 beklentileri yukarı revize edildi: Turkcell, %40 civarında gelir artışı (önceki: %30), yaklaşık 20,0 milyar TL FAVÖK (önceki: 19,0 milyar TL) ve %20-21% operasyonel yatırım harcaması / satış oranı (değişmedi) öngörüyor. Yeni beklentiler FAVÖK marjı öngörüsünde yaklaşık 0,9 puan düşüşe işaret ediyor. Türkiye’de Temmuz başında yapılan ücret artışları ve Ukrayna’daki devalüasyonun burada etkili olduğunu düşünüyoruz. Şirket ek olarak tahvil ve hisse geri alımları için ayırdığı kaynağı 750mn TL’den 1.0mlyr TL’ye revize etti. Yorum ve değerleme: Sonuçlara hafif olumlu piyasa tepkisi bekliyoruz. Turkcell için mevut beklentilerimizde bir değişikliğe gitmedik ve 20.6 TL hedef fiyatla “Nötr” önerimizi koruyoruz. İleriye yönelik olarak, bilançodaki değerli şirketlerin halka arz veya stratejik ortaklık için değerlendirilmesi, nakit yaratımında iyileşme ve abone başına gelir artışında reel büyüme sağlanmasının tavsiyemizde yukarı yönlü revizyon getirebileceğini düşünüyoruz.

● Yataş 2Ç22’de piyasa beklentisi 115mn TL’nin üzerinde ancak bizim beklentimiz 132mn TL’nin hafif altında 127mn TL net kar açıkladı. 2Ç22 satışlar, büyüyen bayi ağı, fiyat artışları neticesinde beklentilere paralel ancak oldukça güçlü yıllık %162 artışla 1621mn TL oldu (Ak Yatırım: TL1630mn TL; Piyasa: 1605mn TL). Yurtdışı gelirler yıllık %35 artışla 163mn TL’ye yükseldi ve toplam satışların içindeki payı %10 oldu. 2Ç22 FAVÖK beklentilere paralel yıllık %104 artışla 221mn TL gerçekleşti (Ak Yatırım: TL220mn TL; Piyasa: 222mn TL). FAVÖK marjı artan girdi maliyelerine karşılık kademeli yapılabilen fiyat geçişleri ve geçen yılın yüksek baz etkisi nedeniyle yıllık bazda 3,9 puan düşüşle %13,7 oldu. FAVÖK marjı yılın ilk çeyreğine kıyasla, brüt karlılıktaki iyileşme neticesinde 0,6 puan artış gösterdi. FAVÖK marjı gerçekleşmeleri beklentimize paralel. Net borç, dönemsel olarak yoğun işletme sermayesi ve güçlü satış büyümesi neticesinde 687mn TL’ye yükseldi (1Ç22 net borç: 560mn TL). Diğer yandan şirketin nakit döngüsü azalan stok günlerine bağlı olarak geçen yıla kıyasla iyileşme gösterdi. Serbest nakit akışının yılın 2. yarısında pozitife geçmesini bekliyoruz. Şirketin beklentileri karşılayan güçlü sonuçlarına piyasa tepkisinin hafif olumlu olmasını bekliyoruz. Modelimizi 1Y22 gerçekleşmeleri ve yeni makro varsayımlarımızla güncelledik. Şirket için hedef fiyatımızı 24,9 TL’ye revize ediyoruz (önceki: 23,6 TL) ve “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyoruz. Şirket, 2022 beklentilerimize göre 3,7x FD/FAVÖK ve 4,9x F/K ile son 3 yıllık ortalamalarına göre %39 ve %47 iskonto ile işlem görüyor.

● Alarko Holding 2Ç22 konsolide finansallarında 2.2 milyar TL net kar açıklarken, geçtiğimiz yıl aynı dönem açıklanan 102 milyon TL’nin oldukça üzerinde gerçekleşti. Net kar piyasa beklentisi 1.7 milyar TL’nin de %30 üzerinde gerçekleşti. Net karda yıllık bazda yaşanan büyüme büyük ölçüde elektrik üretim segmentinin yüksek elektrik fiyatlarından olumlu etkilenmesi ve ithal kömür girdi fiyatlarını avantajlı seviyelerden sabitlenmesinden kaynaklandı. Holding’in kombine gelirleri yıllık bazda %201 artış ile 15.6 milyar TL’ye yükseldi. Elektik üretim, dağıtım ve taahhüt segmentleri başta olmak üzere tüm segmentler ciro büyümesine güçlü katkıda bulundu. Kombine FAVÖK (şirketin hesaplama yöntemine göre) elektrik üretim ve dağıtım segmentlerinin güçlü katkısı ile yıllık bazda %837 artış göstererek 5.2 milyar TL’ye yükseldi. Ancak güçlü karlılığa rağmen, net borçluluktaki iyileşme sınırlı kaldı. Holding’in kombine net borcu 1Ç22’ye göre 41 milyon dolar azalarak 667 milyon dolar seviyesine geriledi (UFRS 16 etkisi hariç). Elektrik üretim segmentinin net borç seviyesindeki iyileşme taahhüt segmentinin net borçluluğundaki artış nedeniyle kısmen gölgelendi. Enerji segmentinin net borcu 1Ç22’deki 417 milyon dolardan 2Ç22 sonu itibari ile 305 milyon dolara gerilerken, taahhüt segmentinin net borcu aynı dönemler itibariyle 313 milyon dolardan 378 milyon dolara yükseldi. Güçlü büyüme ve karlılığa rağmen, serbest nakit akışının zayıf olması ve güçlü hisse performansından dolayı kar satışları ile karşılaşma olasılığını da göz ardı etmiyoruz. Bununla birlikte güncel elektrik fiyatlarının yılın ikinci yarısında daha güçlü operasyonel sonuçlara işaret ettiğini de belirtmek isteriz. 

● Biotrend 2Ç22 finansallarında 11 milyon TL net kar açıkladı. Net kar güçlü operasyonel sonuçlara rağmen finansal giderlerdeki artış ve daha yüksek vergi giderleri nedeniyle yıllık bazda yalnızca %2 artış gösterdi. Kıyaslama yapmak için herhangi bir piyasa beklentisi bulunmuyor. Şirketin gelirleri yıllık bazda %208 gibi oldukça güçlü büyüme göstererek 285 milyon TL’ye yükselirken, FAVÖK çok daha güçlü %309 artış ile 88 milyon TL’ye yükseldi. Güçlü operasyonel sonuçlara rağmen serbest nakit akışı negatif 221 milyon TL olarak gerçekleşti. Geçtiğimiz yıl aynı dönem negatif 287 milyon TL seviyesindeydi. İşletme sermayesi ihtiyacında artış ve yatırım harcamalarından kaynaklı nakit çıkışları zayıf serbest nakit akışının ana nedenleri olarak öne çıktı. Operasyonel nakit akışı ise 2Ç22’de negatif 74 milyon TL olarak gerçekleşirken geçtiğimiz yıl aynı dönem negatif 162 milyon TL olarak gerçekleşmişti. Güçlü operasyonel sonuçlara rağmen, net karın büyümemesi ve nakit yaratımının zayıf olması nedeniyle piyasanın sonuçlara olumsuz tepki verebileceğini düşünüyoruz. ● Torunlar GYO, beklentilerin altındaki operasyonel karlılık karşısında beklenenden düşük finansal giderlerin yardımıyla 148 milyon TL'lik piyasa beklentisine büyük ölçüde paralel bir şekilde 145 milyon TL net kar açıkladı. 392mn TL FAVÖK, artan genel yönetim giderleri sonucunda 410mn TL'lik piyasa beklentisinin altında kaldı. Şirket, net gelirini yıllık bazda dört katından fazla artırırken, geçen çeyreğin hafif altında kaldı. Net İşletme Sermayesi/Satışlar (Son 12 Ay) 2Ç22'de çeyreklik bazda 15,93 puan düşüşle %29,26'ya geriledi. İşletme sermayesi verimliliğindeki bu iyileşme, operasyonel nakit akışının bir önceki çeyreğe göre %24,96 oranında iyileşmesine katkıda bulundu. Daha yüksek operasyonel nakit akışı, net nakit akışının pozitif alanda kalmasını sağlamadı. 608mn TL'lik finansman nakit çıkışı, net nakit değişimini 103mn TL'lik net çıkışa sürükledi. Net döviz pozisyonu açığı bir önceki çeyreğe göre %63,10 oranında artış gösterdi.

● Lokman Hekim (LKMNH TI) 2Ç22’de beklentilerin %24 altında 18 milyon TL net kar açıkladı. 2Ç22’de net satışları yıllık %95 arttı. 2Ç22’de LH İstanbul (önceden Adatıp) hariç net satışlar yıllık %60 arttı. 2Ç22’de FAVÖK beklentilerin hafif altında yıllık % 63 arttı. 2Ç22’de LH İstanbul hariç FAVÖK yıllık %45 arttı. Beklentilerden düşük FAVÖK marjı ve beklenenden yüksek finansman giderlerinin beklentilerin altında net kara yol açtığını düşünüyoruz. Şirketin önceki öngörüleri 675-725 milyon TL net satışlar ve %24-26 FAVÖK marjı idi. 2Ç22 sonuçlarıyla birlikte şirket öngörülerini güncellemedi fakat en yakın zamanda güncelleyeceğini belirtti. 2Ç22 sonuçlarına bakarak yeni 2022 öngörülerinin 790-840 milyon TL net satışlar ve %22-24 FAVÖK marjı olarak güncelleneceğini düşünüyoruz. 2Ç22 sonuçlarının etkisini “Hafif Olumsuz” olarak yorumluyoruz.

● Doğuş Otomotiv, 2Ç22’de beklentilerden yukarıda sonuçlar açıkladı. Doğuş Otomotiv (Doğuş) 2Ç22’de beklentimizden %13 yukarıda, 1,766 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimizden 220 milyon TL daha yüksek gelen finansal giderlere ve beklentimizden 38 milyon TL daha yüksek gelen vergi giderine rağmen, beklentimizden 370 milyon TL daha yüksek gelen faaliyet karı ve beklentimizden 94 milyon TL daha yüksek gelen faaliyet dışı karlar sebebiyle şirket, beklentimizden %13 daha yüksek bir net kar açıkladı. 2Ç22’de şirketin net satışları beklentimizden %8 yukarıda, yıllık %57 arttı. 2Ç22’de şirketin Skoda dâhil yurtiçi satış hacmi yıllık %26 daralırken, Skoda hariç satış hacmi yıllık %24 daraldı. 2Ç22’de FAVÖK beklentimizden %17 yukarıda, yıllık %189 artarak 2,157 milyon TL seviyesine yükseldi. 2Ç22’de FAVÖK marjı beklentimizden 155 baz puan daha yüksek, yıllık 850 baz puan artarak %18.6 seviyesinde gerçekleşti. 2Ç22’de brüt kar marjı yıllık 904 baz puan artarken, operasyonel giderler/net satışlar oranı yıllık 55 baz puan daraldı. Şirket 2022 yılına ilişkin öngörülerini güncelledi. Yönetim, yurtiçi toplam araç pazarı beklentisini 790 bin adet seviyesinde korudu. Yönetim, Skoda hariç yurtiçi satış hacmi beklentisini +90 bin adetten 85 bin adet seviyesine indirdi. Yönetim, yatırım harcamaları beklentisini 399 milyon TL’den 430 milyon TL seviyesine yükseltti. 2Ç22’de şirket, hisse başına 5.7 TL’ye tekabül eden 1,250 milyon TL temettü ödedi. 2Ç22’de şirketin net borcu çeyreklik %294 artarak 305 milyon TL oldu. 1,250 milyon TL tutarındaki temettü ödemesine ve 677 milyon TL tutarındaki işletme sermayesi artışına rağmen, 2Ç22’deki güçlü faaliyet karlılığı sayesinde şirketin net borcu nominal bazda çok düşük bir seviyede artmıştır. 2Ç22’de çeyreklik alacak, stok ve satıcı vadesi 10, 11 ve 21 gün arttı. 2Ç22’de şirketin nakit döngüsü çeyreklik 1 gün arttı. 1Ç22’de 0.03x seviyesinde olan net borç/FAVÖK oranı 2Ç22’de 0.07x seviyesine yükseldi. Yorum ve Tavsiye: 2Ç22’de Doğuş, beklentimizden daha iyi sonuçlar açıkladı. Yurtiçi hafif araç pazar beklentimizi 750 bin adetten 800 bin adede yükseltiyoruz. Risksiz getiri oranımızı %21 seviyesinden %23 seviyesine yükseltiyoruz. Söz konusu gelişmeler ve makro tahminlerimizdeki revizyonlar sebebiyle tahminlerimizi güncelliyoruz. Doğuş için hedef fiyatımızı 108.0 TL seviyesinden 118.0 TL seviyesine yükseltiyoruz. Şirket için “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi “Nötr” seviyesine indiriyoruz. Doğuş 2Ç22’de açıklamış olduğu bilançoyu “Olumlu” olarak yorumluyoruz. 

● Bankacılık Sektörü: TCMB haftalık bültenine göre yurt içi yerleşiklerin döviz mevduatları 12 Ağustos haftasında yaklaşık 0,3 milyar dolar artarak 217,2 milyar dolar oldu. Parite etkileri düzeltildiğinde haftalık 0,3 milyar dolar düzeyinde azalma hesaplanıyor. Aynı haftada TL mevduatlar haftalık bazda yaklaşık %4,3 arttı. Bu dönemde TL krediler %1,2 artarken, YP krediler (dolar bazında) %0,2 azaldı. Takipteki krediler 0,6 milyar TL azalarak 162,0 milyar TL oldu. 12 Ağustos haftasında 3 aylık ortalama TL mevduat faizi 50 baz puan azalarak %19,5 oldu. İhtiyaç kredisi faizi %34,4’te yatay kaldı. TL ticari kredi faizi 45 baz puan artarak %27,6 oldu.