GÜNLÜK BÜLTEN - 27.07.2022

Piyasalarda Fed faiz kararı takip edilecek

● Fed’in politika faizini 75 bps artırması bekleniyor

● IMF küresel büyüme tahminlerini aşağı yönlü revize etti

● Piyasalarda büyüme endişelerisatış baskısı yarattı ABD borsalarında tüketici güveninde görülen bozulma ve IMF’nin ABD büyüme verisini 2022 ve 2023 yılları için sırasıyla %2,3 ve %1’e düşürmesi satış baskısı getirdi. S&P500 ve Nasdaq Bileşik endeksleri günü sırasıyla %1,2 ve %1,9 kayıpla kapattılar. Euro Bölgesi (EB) hisse senedi endeksleri, IMF’nin ekonomik görünüm raporunda yer verdiği üzere Rusya’nın doğalgaz kesintisinin ve sıkı finansal koşulların bölge ekonomisi üzerindeki olumsuz etkisi ile %0,2 ila %1 geriledi. ABD tahvil piyasasında Fed kararı öncesinde piyasanın 75 bps faiz artırımı beklentilerine paralel satışlar görüldü. 2 yıllık tahvil getirileri günü %3,05 seviyesinden kapatırken, 10 yıllık tahvil getirilerinin Eylül vadeli kontratlarında, piyasada son 20 günde görülen hacim ortalamasının %2,4’üne denk gelen satış sonrası 10 yıllık getiriler %2,81’e geldi. IMF raporu sonrası küresel büyüme endişelerinin artması ve petrole olan talebinin düşeceğinin beklenmesi ile Brent petrolün spot fiyatı günü 100$/bbl seviyesinin altında tamamladı. Altın ise günü yataya yakın bir seyirle 1717$/ons’tan sonlandırdı. Piyasaların gündeminde bugün Fed faiz kararı yer alıyor. Fed’in faizi 75 baz artırarak %2,25-2,50 bandına çekmesi bekleniyor.

● IMF, Dünya Ekonomik Görünüm Raporu’nda küresel büyüme tahminini aşağı yönlü, enflasyon tahminini yukarı yönlü revize etti. 2022 büyüme tahminini Nisan’daki %3,6’dan %3,2’ye, 2023 tahminini ise %3,6‘da %2,9'a çekti. Küresel enflasyon tahminini ise 20222 için %6,9’dan %8,3’e yükseltti. ABD’de bu yılın başlarındaki düşük büyümenin, hanehalkının satın alma gücünü azalttığı ve daha sıkı para politikasının, büyüme tahmininde 1,4 puanlık aşağı yönlü revizyona neden olduğu ifade edildi. Çin'deki aşağı yönlü revizyonun karantina önlemleri ve derinleşen emlak krizinin, Avrupa'da ise Ukrayna'daki savaşın ve daha sıkı para politikasının etkilerini yansıttığı belirtildi.

● IMF, görünüme yönelik risklerin ise aşağı yönlü olduğunu vurguladı; Ukrayna'daki savaşın Avrupa'nın Rusya'dan gaz ithalatının aniden durmasına yol açabileceği, enflasyonu düşürmenin beklenenden daha zor olabileceği, sıkı küresel finansal koşulların gelişmekte olan ekonomilerde borç sıkıntısına neden olabileceği, Kovid-19 karantinaları ile emlak sektörü krizinin artması halinde bu durumun Çin'in büyümesini daha da baskılayabileceği ve jeopolitik ayrışmanın küresel ticaret ile işbirliğinde engel oluşturabileceği belirtildi. IMF Türkiye’nin 2022 büyüme tahminini %2,7’den %4’e, 2023’ü de %3’ten %3,5’e yükseltti.

● ABD’de veriler beklentilerin altında gerçekleşti. Conference Board tüketici güven endeksindeki düşüş sürdü; endeks 95,7 ile Şubat 2021’den bu yana en düşük seviyesinde. Yeni konut satışları 590 bin adet ile son iki yılın en düşük seviyesine geldi. ABD’de bugün ise dayanıklı mal siparişleri ve bekleyen konut satış verileri açıklanacak.

● Yurt içinde konut fiyat endeksi Mayıs ayında bir önceki aya göre %12,4, yıllık bazda ise nominal olarak %145,5, reel %41,1 arttı. Yurt içi piyasalarda ise $/TL bu sabah 17,85 seviyelerinde.

Piyasa ve Teknik Görünüm

● Rus doğalgazının Avrupa’ya sevki ile ilgili endişeler yurtdışı piyasalarda bir miktar baskı yaratıyor. Piyasalar bugünkü FED kararı öncesi ise nispeten toparlanma çabası içinde görünüyor. Dün BIST’de banka ve havacılık hisselerine gelen kâr amaçlı satışlar endeksi baskı altına aldı. Bankalardaki güçlü 2Ç22 beklentilerine bağlı olarak bugün piyasanın yukarı yönlü bir açılış yapmasını ve dünkü kayıpların bir miktar telafi edilmesini bekliyoruz.

● Teknik Yorum: BIST100 dün gün içerisinde 2565 seviyesine hareketin ardından geri çekilme yaşadı. Kapanış 2537 seviyesinde gerçekleşti. Endekste yükseliş yönlü denemeler devam ediyor. Yakın direnç bölgesi olarak değerlendirdiğimiz 2550/80 bandı gün içerisinde tekrar test edildi. Bu bölgeyi yükseliş hareketinin güç kazanmasına yönelik geçiş bölgesi olarak değerlendirmeye devam ediyoruz. Bandın aşılması 2650 hareketi başlatabilir. Diğer taraftan endekste saatlik grafiklerde 2500-2475 bandını yakın destek olarak değerlendirmeye devam ediyoruz. Olası geri çekilmelerde bu bölge üzerindeki hareketin korunması iyimserliğin devamına yönelik olumlu sinyal olarak değerlendirilebilir. Bandın altı zayıflama bölgesi olarak düşünülmeli. Bu aşamada bu bölge üzerindeki kapanışa bağlı olarak 2550-2580 bandının gündemde olduğunu düşünmeye devam ediyoruz. BIST100 için 2530-2490/75-2450- 2430 destek, 2550/80-2600/50 direnç olarak belirtilebilir.

Şirket Haberleri Devamı

● Arçelik 2Ç22’de 259 milyon TL net kar açıkladı. Açıklanan net kar piyasa beklentisi 487 milyon TL ve bizim beklentimiz 490 milyon TL’nin altında gerçekleşti. Beklentilerimizin üzerinde gerçekleşen kur giderleri sapmanın temel sebebi oldu. Yıllık bazda görece düşük gerçekleşen net karın temel sebepleri, zayıf faaliyet kar marjı ve şirketin son yaptığı satın alımlar, geri alım programı ve yılın ilk yarısında zayıf gerçekleşen nakit yaratımına bağlı artan net borcu oldu. Satışlar 2Ç22’de yıllık %122 artarak 32.305 milyon TL’ye yükseldi. Whirlpool Manisa ve Hitaci satın alımları konsolide ciro büyümesine 4.655 milyon TL olumlu katkı yaptı. Satın alma etkileri hariç bakıldığında organik ciro artışı %90 seviyesinde gerçekleşti. Yurt içi beyaz eşya pazarı yüksek baz etkisi nedeniyle %7 daralırken Arçelik’in satış hacmi aynı dönemde %15 geriledi. Buna rağmen Türkiye satışları fiyat ve mix etkisiyle yıllık bazda %103 artışla 9,737 milyon TL oldu. Yurtdışı cirosu ise (organik) fiyat artışlarının olumlu katkısıyla %84 büyüdü. Türkiye’nin toplam satışlar içerindeki payı 2Ç22’de %30 seviyesinde gerçekleşti (2Ç21 payı: %33). 2Ç22 FAVÖK bizim beklentimize paralel ancak piyasa öngörüsünün hafif altında yıllık %64 artışla 2,341 milyon TL oldu (Ak Yatırım: 2,341 milyon TL; Piyasa: 2,339 milyon TL). FAVÖK marjı artan faaliyet ve hammadde giderleri nedeniyle yıllık bazda 2,6 puan düşüşle %7,3 oldu. Şirketin 2022 hedefleri FAVÖK marjında yılın 2. yarısında toparlanma beklentisine işaret ediyor. Net borç, kur etkisi ve zayıf nakit akışı nedeniyle 2Ç22’de 29.3 milyar TL seviyesine yükseldi (1Ç22 net borç: 22.5 milyar TL). Artan işletme sermayesi ihtiyacına bağlı olarak serbest nakit akışı negatif 4.261 milyon TL oldu. Diğer yandan yönetim 2022 net işletme sermayesi / satış oranı beklentisini %25 seviyesinde sabit tuttu. Mevcut hedefler nakit akışında yılın 2. yarısında iyileşme beklentisine işaret ediyor. Zayıf 2Ç22 gerçekleşmelerine karşın 2022 FAVÖK marjında sınırlı düşüş öngörülüyor: Arçelik, 2022 Türkiye ciro büyüme beklentisini %70’e (önceki: %60) ve yurtdışı (fx bazlı) büyüme beklentisini %20’ye (önceki: %25) revize etti. Buna göre şirket 2022’de konsolide TL bazlı %90 ciro artışı öngörüyor (önceki: %80). TL bazında yukarı revizyon kur etkisine işaret ediyor. Şirket yurtdışı fx bazlı büyüme beklentilerinde ise global ekonomik yavaşlama nedeniyle daha temkinli. Zayıf 2Ç22 sonuçları neticesinde 2022 FAVÖK marjı beklentisi yaklaşık %10,0 seviyesine revize edildi (önceki: %10,5). 2022 hedefleri FAVÖK marjında yılın 2. yarısında %11.0 seviyelerine toparlanma beklentisine işaret ediyor. Şirket, 220 milyon avro yatırım harcaması ve %25 net işletme sermayesi / satış oranı beklentilerinde bir revizyona gitmedi. Yorum ve Öneri: Sonuçlara piyasa tepkisinin net kar beklentilerinde görülen sapmaya karşın hafif olumlu olabileceğini düşünüyoruz. Arçelik, zayıf 2Ç22 karlılığı beklentisiyle son 1 ayda endeksin %11 altında getiri sağladı, diğer yandan mevcut 2022 öngörüleri yılın 2. yarısında güçlü FAVÖK marjı beklentisine işaret ediyor. TL bazlı büyüme beklentilerinde yukarı yönlü revizyonun ise kur ve fiyat artışları etkisiyle büyük ölçüde beklentiler dahilinde olduğunu düşünüyoruz. Arçelik hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 79,5TL’ye (önceki: 83,4 TL) ve tavsiyemizi Nötr’e (önceki: Endeksin Üzerinde) revize ettik. Hedef fiyatımızdaki aşağı yönlü güncellemenin temel sebebi risksiz getiri ve borçlanma maliyeti öngörülerimizdeki yukarı revizyon.

● Tofaş, 2Ç22’de beklentimizden hafif yukarıda net kar açıkladı. (Hafif Olumlu). Tofaş 2Ç22’de beklentimizden sadece %4 yukarıda, konsensus beklentisinden ise %14 yukarıda 1,876 milyon TL net kar açıkladı. Beklediğimizden 120 milyon TL daha yüksek gelen finansal giderlere rağmen, beklentimizden 38 milyon TL daha yüksek gelen faaliyet karı, beklentimizden 22 milyon TL daha yüksek gelen yatırım gelirleri ve beklentimizden 131 milyon TL daha düşük gelen vergi giderleri sayesinde Tofaş, beklentilerimizden hafif yukarıda bir net kar açıkladı. 2Ç22’de şirketin net satışları beklentimizden %2 aşağıda, yıllık %104 arttı. 2Ç22’de şirketin yurtiçi satış hacmi yıllık %7 artarken, ihracat satış hacmi yıllık %3 arttı. 2Ç22’de FAVÖK beklentimizden %10 yukarıda, yıllık %112 artarak 2,571 milyon TL seviyesine yükseldi. 2Ç22’de FAVÖK marjı beklentimizden 172 baz puan daha yüksek, yıllık 66 baz puan artarak %16.7 seviyesinde gerçekleşti. 2Ç22’de brüt kar marjı yıllık 156 baz puan artarken, operasyonel giderler/ net satışlar oranı yıllık 15 baz puan daraldı. Şirket 2022 yılına ilişkin öngörülerini güncelledi. Yönetim, yurtiçi hafif araç pazarı beklentisini 700-750 bin adetten 750-800 bin adet seviyesine yükseltti. Yönetim, yurtiçi satış hacmi beklentisini 125- 140 bin adetten 140-155 bin adet seviyesine yükseltti. Yönetim, ihracat satış hacmi beklentisini 125-140 bin adetten 110-125 bin adet seviyesine düşürdü. Yönetim, üretim hacmi beklentisini 240-270 bin adetten 245-275 bin adet seviyesine yükseltti. Yönetim, yatırım harcamaları beklentisini 100 milyon Euro’dan 80 milyon Euro seviyesine düşürdü. 2Ç22’de şirketin net borcu çeyreklik %62 daralarak 1,750 milyon TL oldu. Net borçtaki azalmanın ana sebebi güçlü operasyonel nakit akışıdır. 2Ç22’de net işletme sermayesi ihtiyacı çeyreklik 804 milyon TL azaldı. 2Ç22’de çeyreklik alacak ve satıcı vadesi 15 ve 25 gün artarken, stok vadesi 3 gün daraldı. 2Ç22’de şirketin nakit döngüsü çeyreklik 12 gün azaldı. 1Ç22’de 0.69x seviyesinde olan net borç/FAVÖK oranı 2Ç22’de 0.22x seviyesine geriledi. Şirketin net uzun YP pozisyonu 1Ç22’deki 74 milyon TL seviyesinden 2Ç22’de 187 milyon TL seviyesine yükseldi. Yorum ve Tavsiye: 2Ç22’de Tofaş, beklentimizden daha iyi bir FAVÖK açıklarken beklentimizden hafif yukarıda bir net kar açıkladı. Yurtiçi hafif araç pazar beklentimizi 750 bin adetten 800 bin adede yükseltiyoruz. Risksiz getiri oranımızı %21 seviyesinden %23 seviyesine yükseltiyoruz. Söz konusu gelişmeler ve makro tahminlerimizdeki revizyonlar sebebiyle tahminlerimizi güncelliyoruz. Tofaş için hedef fiyatımızı 123.5 TL seviyesinden 126.0 TL seviyesine yükseltiyoruz. Şirket için “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyoruz. Tofaş’ın 2Ç22’de açıklamış olduğu bilançoyu “Hafif Olumlu” olarak yorumluyoruz.

● Yapı Kredi 2Ç22’de önceki çeyreğe göre %64 artışla 11,9 milyar TL net kâr açıkladı ve böylece 10,6 milyar TL düzeyindeki tahminimizi ve medyan analist beklentisini yendi. Net kâr 2022/6’da önceki yıla göre %420 artarak 19,2 milyar TL’ye, özkaynak kârlılık oranı %49’a ulaştı. Kârın beklentimizi geçmesi net faiz marjının %7,6 ile beklentimizden 50 baz puan yüksek olmasından ve komisyon gelirlerinin öngörümüzden daha güçlü gelmesinden kaynaklandı. Net faiz geliri (swap dahil) önceki çeyreğe göre %77 artarken, artışın %55’i enflasyon değerleme oranı %35’ten %50’ye çıkan ve hacmi 9 milyar TL artarak 81 milyar TL’ye ulaşan TÜFE tahvillerden geldi. TÜFE tahviller öz kaynakların %86’sını oluşturdu. Tahvil getirisi beklentimizi paralel gelirken, özellikle TL kredi-mevduat getiri farkının beklentimizi geçmesi net faiz marjının önceki çeyreğe göre 280 baz puan artmasını destekledi. Tahsili gecikmiş alacaklara (TGA) LYY kredisi sınıflandırması ve spesifik bir kredi girişi nedeniyle brüt 4,6 milyar TL giriş oldu. Buna karşılık, yaklaşık 1,0 milyar TL tahsilat ve 2,9 milyar TL iptal nedeniyle TGA’daki artış 0,7 milyar TL’de kaldı. Böylece, 2Ç22 sonunda toplam TGA 18,8 milyar TL (TGA oranı %3,7) oldu. Yakın izlemedeki krediler 2,2 milyar TL artışla 74,6 milyar TL oldu. Karşılık oranı ilgili gruplarda hafif gerilerken, net karşılık gideri (kur netleşmiş) 1,9 milyar TL’de (1Ç22’de 0,4 milyar TL), kredi risk maliyeti de 156 baz puan ile beklentimize paralel geldi. İlk altı ayda kredi risk maliyeti 100 baz puan oldu (2021 öngörüsü 150bps). Yorum: Banka yılın ikinci yarısında fonlama maliyetinde artış beklemekle birlikte 3. çeyreğin başı itibarıyla marjların yükselmeye devam ettiğini belirtti. Ayrıca enflasyon muhasebesi uygulansaydı da ilk altı ay net kârının önceki yıla göre güçlü artış göstereceği ve buna karşılık özkaynak kârlılık oranının %6-9 aralığında olacağı bilgisini paylaştı. Özkaynak kârlılığı açısından yönetim yılın ikinci yarısında da benzer bir sonuç bekliyor. Banka için 2022 net kâr tahminimizi %45 artışla 46 milyar TL’ye yükselttik. Buna göre özkaynak kârlılığını %50 civarında bekliyoruz. Değerlememizde %30’un hafif altında belirlediğimiz yeni sermaye getiri beklentisi ile 12 aylık fiyat hedefini de %14 artış ile 8,00 TL’ye (%68 getiri hedefi). ‘Endeksin Üzerinde Getiri’ görüşümüz devam ediyor.

● Ford Otosan (FROTO TI), Gölcük Transit hattı ve Eskişehir’de 1 Ağustos – 15 Ağustos, Gölcük Custom hattında 1 Ağustos – 12 Ağustos ve Yeniköy fabrikasında 1 Ağustos – 25 Ağustos tarihlerinde rutin bakım çalışmalarını yapacaktır. (Nötr)

● Tofaş (TOASO TI), Bursa fabrikasında 08.08.2022 – 21.08.2022 tarihleri arasında planlı izin kullanımı, üretim hatlarında yapılacak planlı bakım-onarım çalışmaları sebebiyle üretime geçici olarak ara verecektir. Söz konusu rutin bakım çalışmasının etkisi tahminlerimizin içerisinde yer almakta olup bu haberin etkisi “Nötr”’dür.