HAFTALIK BÜLTEN - 24.10.2022

Yurt dışında öncü imalat sanayi PMI endeksi verileri takip edilecek

● Euro Bölgesi’nde endeksin gerilemeye devam etmesi bekleniyor

● Yurt içinde tüketici güven endeksi Ekim’de 76,2’ye yükseldi

● Yurt içi piyasalarda $/TL bu sabah 18,60 seviyelerinde ABD hisse senedi piyasaları, WSJ’de yer alan bir makaledeki bazı üyelerin gelecek dönem faiz artırımlarına ilişkin kaygılarının arttığına yönelik haberin etkisiyle haftalık olarak 24 Haziran’dan beri gördüğü en yüksek artışlarla kapandı. S&P500 ve Nasdaq Bileşik endeksleri günü sırasıyla %2,4 ve %2,3, haftayı ise %4,7 ve %5,2 yükselişle tamamladı. Euro Bölgesi (EB) hisse senedi endeksleri İngiltere perakende satışlar ve Euro Bölgesi tüketici güven endeksindeki kötü seyirlerin etkisiyle haftayı genel olarak -%1,3 ilâ +%0,4 arasında değişimlerle kapattı. Günlük bazda %0,6 gerileyen Euro Stoxx 600’de haberleşme, tercihli tüketim ve gayrimenkul sektörü hisseleri %1’in üzerinde düşüşlerle ön plandaydı. ABD tahvil getirilerinde Fed’in faiz artış hızında beklenenden erken yavaşlamaya gidebileceğinin etkileri gözlendi: 2 yıllık tahvil getirileri 3 Ekim’den beri en yüksek günlük düşüşünü göstererek %4,47’ye, 10 yıllıklar %4,22’ye geriledi. 10 ve 2 yıllık tahvil getiri farkı -38bps’ten - 26bps’e geriledi. Dolar endeksi (DXY) %0,8’lik düşüşle 112,0 seviyesinde. Brent petrol aktif vadeli kontrat fiyatı haftayı %1,2 artışla 93,5$/bbl’den sonlandırdı. Altının ons fiyatı 3 Ekim’den beri en sert günlük artışı göstererek (%1,8) haftayı 1.658$/ons’tan tamamladı.

● Yurt dışında bugün Ekim ayına ilişkin öncü PMI beklenti endeksi verileri açıklanacak. Euro Bölgesi’nde ekonomik aktivitede yavaşlama devam ediyor. İmalat sanayi aktivitesine ilişkin beklentileri gösteren S&P Global PMI endeksi Eylül’de 48,4 ile Haziran 2020’den bu yana en düşük seviyesinde gerçekleşti. Endeks son üç aydır 50 eşik seviyesinin altında. Ekim ayı için beklenti endeksin 48 seviyesine gerileyeceği yönünde. ABD’de de endekste gerileme beklenmekle birlikte, göreli güçlü seyrini sürdürüyor. Bu hafta ayrıca Perşembe ECB faiz kararı takip edilecek. ECB, Eylül toplantısında kısa vadeli faiz oranlarını 75 baz puan artırmıştı. ECB’nin bu ayki toplantısında da yüksek giden enflasyon rakamları nedeniyle faiz artırımlarına devam etmesi bekleniyor. Piyasa beklentisi 75 bps artırım yapılacağı yönünde.

● Yurt içinde tüketici güven endeksi mevsim etkilerinden arındırılmış olarak Ekim ayında bir önceki aya göre %5,3 arttı; Ekim’de endeks 72,4’den 76,2’ye yükseldi. Ancak endeks halen 100 seviyesinin altında kalmaya devam etti. Yurt içinde bu hafta Perşembe günü TCMB yılın son Enflasyon Raporu’nu yayımlayacak. Temmuz raporunda 2022 yıl sonu enflasyon tahminini %42,8’den %60,4’e yükseltmiş idi. TCMB Ekim ayı Piyasa Katılımcıları Anketi’ne göre; 2022 yıl sonu enflasyon beklentisi %67,78 seviyesinde. Yurt içinde bu hafta ayrıca Eylül dış denge ve yabancı turist giriş verileri takip edilecek. Eylül’de Ticaret Bakanlığı öncü verisine göre dış denge 10,4 milyar $ açık verdi. Dış açık, doğal gaz başta olmak üzere yüksek enerji ithalatı, euro/dolar paritesindeki düşüş, dış talepteki zayıflama ve altın ithalatı kaynaklı yüksek gerçekleşmeye devam etti. İlk dokuz aydaki dış açık 83,8 milyar $’a, ulaştı.

● Hazine bugün 10 yıl vadeli sabit kuponlu tahvil ihalesi, yarın 1 yıl vadeli sabit kuponlu ve 10 yıl vadeli TÜFE’ye endeksli tahvil ihaleleri düzenleyecek. Yurt içi piyasalarda $/TL bu sabah 18,60 seviyelerinde.

Piyasa ve Teknik Görünüm

● Geçtiğimiz hafta BIST-100 endeksi %8,5 yükselirken, özellikle banka, GYO ve perakende sektör hisseleri endeksteki yükselişin ağırlığını oluşturan hisseler arasında yer aldılar. Diğer taraftan enerji, demir/çelik ve dayanıklı tüketim hisseleri belirgin şekilde olumsuz ayrıştı. Geçtiğimiz haftaki yükseliş büyük ölçüde Pazartesi günü kaydedil. BIST haftanın geri kalanında daha sıkışık bir seyir izledi. Geçtiğimiz hafta ABD borsalarında da faiz artışlarının hız keseceği beklentisiyle haftalık bazda kuvvetli bir yükseliş yaşandı. BIST açısından yeni haftanın gündeminde bilanço açıklamaları yer alıyor. Piyasalar ayrıca yurtdışı taraftaki seyri de yakından takip edecektir. BIST’in yeni haftaya başlarken geçtiğimiz haftanın ikinci yarısında gördüğümüz temkinli iyimserliği korumasını bekleriz.

● Teknik Yorum: BIST100 haftanın son işlem gününde açılıştan itibaren her iki yönde de sınırlı hareket yaşadı. Kapanış 3935 seviyesinde gerçekleşti. Endekste yukarı trend geçerliliğini sürdürüyor. Haftalık bazda hacimli bir hareketle önemli bir direnç bölgesi aşılmış durumda. Bu aşamada günlük ve haftalık periyotta ortalamalarda yukarı eğilim korunuyor. Dolayısıyla endeks için olumlu teknik görünüm geçerli. Yakın direnç bölgesi olarak değerlendirdiğimiz 3950-4150 bandının hemen altındaki haftalık kapanış yukarı yönlü beklentinin korunduğuna işaret ediyor. Daha önce de belirttiğimiz gibi 3650-3715 bandı üzerindeki kapanışı yeni bir yükseliş eğilimine yönelik olumlu sinyal olarak görüyoruz. Endekste 3950-4150 bandı ilk aşama, 4290-4440 bandı ise ikinci aşama hareket bölgesi olarak düşünülebilir. BIST100 için 3800- 3750 bandını kısa periyot için destek bölgesi olarak değerlendiriyoruz. Üzerindeki hareketin korunmasını yükseliş yönlü beklentinin devamına işaret olarak görüyoruz. BIST100’de 3850- 3800-3750/15-3680/50 destek, 3950-3980-4000/20-4050-4150/80 direnç.

Şirket Haberleri Devamı

● Arçelik 3Ç22’de beklentilerin altında 336 milyon TL net kar (-%48 YoY) açıkladı. Açıklanan net kar piyasa beklentisi 390 milyon TL ve bizim beklentimiz 427 milyon TL’nin altında gerçekleşti. Şirketin kaydettiği 264mn TL’lik net vergi gelirine karşın beklentilerimizin üzerinde gerçekleşen kur farkı giderleri sapmanın temel sebebi oldu. Satışlar 3Ç22’de yıllık %89 artışla 32.25 milyon TL’ye yükseldi ve beklentilere paralel gerçekleşti. Indesit International JSC ve Whirlpool RUS LLC'nin yaklaşık 1 aylık konsolidasyonu, 207 milyon TL gelir katkısı sağladı. Satın alma etkileri hariç bakıldığında organik ciro artışı %87 seviyesinde gerçekleşti. Temmuz ve Ağustos aylarında toptan satış hacimlerinin yatay seyretmesine karşın Türkiye cirosu fiyat artışlarının etkisiyle yıllık bazda %88 artış gösterdi. Diğer yandan şirket, Temmuz ve Ağustos döneminde tüketici talebinin (bayiden satışlar) önemli ölçüde yavaşladığını not etti. 6M22’de yıllık %2.5 yukarıda olan satış hacimleri, 8 aylık dönemde %4.3 geriledi. Yurt içi satışların payı 3Ç22'de %30 seviyesinde sabit kaldı. Yurtdışı faaliyetlerinde, Batı Avrupa gelirleri (%25 ciro payı) nispeten yüksek baz ve zayıflayan talep nedeniyle avro bazında %14 düşerken, Doğu Avrupa (%17 ciro payı) ve Afrika & Orta Doğu bölgelerinde sırasıyla %30 ve %48 arttı. Pakistan'daki sel felaketi, Asya-Pasifik bölgesinin (%18 ciro payı) satış performansını (-2% YoY) olumsuz etkiledi. 3Ç22 FAVÖK beklentilere büyük ölçüde paralel yıllık %65 artışla 2,915 milyon TL oldu (Ak Yatırım: 2,961 milyon TL; Piyasa: 2,923 milyon TL). 3Ç22 FAVÖK marjı artan hammadde, enerji ve nakliye giderleri nedeniyle yıllık bazda 1,2 puan düşüşle %8,5 oldu. Faaliyet giderlerindeki normalleşme ve düşük baz etkisiyle FAVÖK marjı çeyreksel bazda 1,3 puan artış gösterdi. Aşağı revize edilmiş olsa da şirketin yılsonu hedefleri 4Ç22’de marjlarda güçlü toparlanma öngörüyor. Net borç, güçlü serbest nakit akışı ve yeni alınan şirketlerden gelen net nakit katkısıyla (1.35 milyar TL), 3Ç22’de 28,1 milyar TL seviyesine geriledi (2Ç22 net borç: 29,3 milyar TL). İşletme sermayesi ihtiyacındaki normalleşmeye bağlı olarak serbest nakit akışı 1.729 milyon TL oldu. Net işletme sermayesinin satışlara oranı %28,3’den, %26,3’e geriledi. Yönetim 2022 net işletme sermayesi / satış oranı beklentisini %25 seviyesinde sabit tuttu. Mevcut hedefler nakit akışında 4Ç22’de iyileşmenin devam edeceğini öngörüyor. FAVÖK marjı beklentisinde aşağı yönlü revizyon: Arçelik yurt içi gelir artışı tahminini yaklaşık %70'den >%70'e revize etti. Uluslararası (fx bazında) ve konsolide (TL bazında) gelir artışı öngörüleri sırasıyla >%20 ve >%90'da sabit kaldı. 2022 yılı FAVÖK marjı beklentisi, 3Ç22'deki zayıf gerçekleşmeler göz önüne alındığında, yaklaşık %10,0'dan yaklaşık %9,5'e revize edildi. Yılsonu beklentileri 4Ç22'de FAVÖK marjında %11.5 seviyesine doğru anlamlı bir iyileşme beklentisine işaret ediyor. Yönetim, fiyat artışları, hammadde maliyetlerindeki (plastik ve çelik) geri çekilme ve sıkı faaliyet gider kontrolünün marjları olumlu etkilemesini bekliyor. Son olarak şirket yılsonu yatırım harcaması beklentisini 220mn avrodan 260mn avroya revize etti. Yorum ve Öneri: Sonuçlara piyasa tepkisinin net kar beklentilerinde görülen sapma ve FAVÖK marjındaki aşağı yönlü revizyon nedeniyle hafif olumsuz olacağını düşünüyoruz. Arçelik hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 84,6TL’ye (önceki: 79,5 TL) revize ettik ve Nötr tavsiyemizi koruyoruz. Hedef fiyatımızdaki yukarı yönlü güncellemenin temel sebebi hedef fiyat belirlemede kullandığımız EUR/TL kurunu 2022 yılsonunda 2023 ortalamasına revize etmiş olmamız. Hisse, 2023T 4,2x FD/FAVÖK (hazine hisseleri ve azınlıklar paylarıyla düzeltilmiş) ve 8,5x F/K ile işlem görüyor. Uluslararası benzer şirketler için 2023T FD/FAVÖK ve F/K sırasıyla 4,6x ve 9,1x.

● Bankacılık Sektörü: BDDK, şirketlerin TL kredi alma imkanına dönük döviz varlıklar üzerinden uygulanan eşik değerleri güncelledi. Buna göre, 10 milyon TL karşılığı YP nakit tutan ve YP nakit tutarı toplam aktiflerinin veya yıllık satışlarının %5'ini aşan şirketler bankalardan yeni TL kredi kullanamayacak. Eski limitler sırasıyla 15 milyon TL ve %10 seviyesindeydi. Karar, TCMB'nin 150 baz puanlık politika faizini %10,5'e indirmesinin ardından geldi. Politika faizi indiriminin önümüzdeki haftalarda ticari kredi faizlerini (referans faiz düzenlemesi nedeniyle) düşürmesi bekleniyor.